兴业证券-美图公司-1357.HK-业绩&MAU双下滑，公司迎来工具到社交的战略转型-180822

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        投资要点
        亏损环比去年下半年扩大，收入结构从硬件向软件转型。公司2018  年上半年营收20.52  亿元人民币，同比下降5.86%，HoH  环比下降12.59%。智能硬件收入占比连续五个报告期下降，预计随着公司战略转型的推进，收入结构将进一步从低毛利率的硬件向高毛利率的软件转移。
        互联网业务收入同比翻倍，社交转型首先影响广告收入。公司互联网业务上半年收入5.82  亿人民币，YoY  同比增长131.65%，HoH  环比增长5.74%。尽管上半年公司美拍直播平台两次被限制下载，由于直播业务ARPU  的增长，综合服务收入环比下滑9.18%。在线广告业务上半年走出了高增长的趋势，随着公司社交化转型的推进，信息流广告将成为公司新的收入增长驱动力。
        手机业务收入大幅下滑，下半年无新机，手机业务毛利预计下降，出货量也将减少。智能硬件业务本期收入14.80  亿人民币，YoY  同比下降23.41%，HoH  环比下降18.08%。原定今年年底发布的V  系列延期至明年上半年发布，下半年无新机发布，将影响手机业务收入。
        弱关系社交中内容为王，美图有核心竞争优势，技术驱动转型。美图秀秀目前用户以女性为主，社交化后，用户可以浏览朋友及其他用户上传的图像，现有女性用户群体有望吸引更多男性用户使用“新美图”，将带来用户群体的结构性变化。公司积累的AI  及大数据技术将促进公司转型。
        我们的观点：美图上半年交出的成绩单并不理想，亏损规模扩大，MAU下滑。公司互联网业务受美拍影响，环比没有很大的增长，但广告业务收入环比27%同比245%的增速让人对公司转型充满了期待。公司下半年无发新机计划预计会对下半年手机业务产生较大影响。未来，我们认为公司的社交转型或将缓解MAU的下跌趋势，将持续观望公司的图片社交路线。
        风险提示：1）公司战略转型推进不及预期；2）政策监管风险