招银国际-中国平安-2318.HK-中期业绩利润及内含价值增长亮眼-180823

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        上半年利润及内含价值增长亮眼。集团净利润同比增长33.8％至人民币581  亿元。集团内含价值达到9,274  亿元人民币，较2017  年末增长12.4％。寿险和健康险业务上半年新业务价值同比增长0.2％。财险业务保持良好状态，保费收入同比增长14.9％，综合成本率优化0.3  个百分点至95.8％。由于权益类投资股息收入减少、资本市场波动以及新会计准则实施导致公允价值损失增加，  保险资金的投资业绩同比下滑。
        净利润增长主要由寿险、科技和其他资产管理业务推动。寿险和健康险业务实现利润338  亿元人民币，同比增长43.3％。由于陆金所控股和汽车之家利润增长以及其他科技业务亏损收窄，金融科技和健康科技业务利润同比增长901％至人民币42  亿元。其他资产管理业务利润同比增长84.1％至65  亿元人民币，其中主要贡献来源于房地产、融资租赁和海外业务。
        寿险新业务价值增速在二季度由负转正；下半年展望正面。上半年新业务价值与去年同期持平，为388  亿元人民币，同比增长0.2％；其中，代理人渠道同比新业务价值下降1.5％。不过，二季度新业务价值同比增长9.9％，扭转了一季度下滑7.5％的趋势。代理人渠道新业务价值率为48.1％，同比上升6.5  个百分点，这反映了产品组合的优化。我们认为，大多数投资者此前预计上半年寿险公司新业务价值增速将为零或为负。我们认为，平安将在下半年实现更强劲的新业务价值增长，主要得益于（1）二季度新业务价值进入正增长通道；  （2）价值率提高和长期保障型业务份额提升；（3）下半年基数相对较低（2017  下半年新业务价值增速为8％，2017  上半年为61％）。
        公司估值。公司当前股价相当于1.20  倍2018  上半年末集团内含价值。平安科技业务的核心部分，包括陆金所、平安好医生、金融壹账通、平安医保科技和汽车之家，总计每股价值为9.7  港元，相当于集团市值的13.3％。剔除上述科技业务，公司2018  上半年末每股内含价值相当于1.13  倍，高于同业平均水平。