兴业证券-烽火通信-600498-半年报业绩触底，看好通信国家队未来发展-180819

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        投资要点
        事件：8  月18  日，烽火通信发布2018  年中报。2018  年上半年公司实现营业收入111.94  亿元，同比增长15.14%；归母净利润4.67  亿元，同比增长3.87%；归母扣非净利润4.56  亿元，同比增长6.64%。
        公司营业收入增速放缓主要由于：①运营商资本开支持续下滑；②稳健的销售策略导致去年中国移动OTN  设备集采未能中标，该事件亦对当期业绩产生了影响。净利润增长不及营收增长主要原因是：①由于公司融资规模扩大形成利息支出导致财务费用增长至1.09  亿元，同比增长28.15%；②本期投资收益为2174.61  万元，同比下降53.46%。归母扣非净利润增速高于归母主要原因是：2017  年下半年起，根据企业会计准则16  号文要求，企业日常活动相关的政府补助,应当按照经济业务实质,计入其他收益，相较于去年同期，今年扣除非经常性项目减少。
        视频时代，流量大爆发，传输承载网扩容带动烽火业绩长青。行业寒冬背景下，公司主营业务收入依旧保持了稳健增长，充分证明公司经营穿越熊牛的能力。我们认为，2018H2  公司通信系统设备业务即将重回高速成长：一方面，运营商不限流量套餐带来流量大爆发，城域传输网络向100G  高速大容量升级需求迫切，光通信设备需求拐点已至；另一方面，运营商资本开支反转的拐点也已来临，相比上半年，4G  扩容支出将显著反转（中移动的移动网络支出，上半年是292  亿元，下半年是389  亿元，多出100  多亿元）；2019  下半年5G  建设将接力4G，成为通信行业的投资重心。
        综合性通信设备商的国家队，分享5G  基站侧蛋糕。邮科院与电信科学院集团层面整合完成之后，上市公司层面有望与大唐在无线通信设备方面展开合作，打造我国第三大综合性通信设备商，不仅可以增强我国通信系统设备供应体系安全，巩固我国通信设备在全球市场地位；而且将补齐公司通信设备产品短板，分享5G  基站设备投资蛋糕。
        ICT  转型稳步推进，烽火星空增长潜力巨大。公司逐步切入云计算、大数据等领域，转型ICT  综合解决方案提供商。其中，子公司烽火星空作为国内网络信息安全龙头，业务涉及网监、舆情、安全审计等，在市场份额、技术实力、实战经验上明显优于其他竞争对手，受益网络流量增长与监管趋紧，未来增长潜力巨大。
        盈利预测：  2018Q2  三大运营商集采受到中兴事件影响，我们下修了公司业绩，预计2018-2020  年净利润分别为9.76  亿、12.42  亿、16.34  亿；暂不考虑股权激励对股本摊薄的影响，对应EPS  为0.88、1.11、1.47  元，对应当前股价（2018  年8  月17  日）PE  分别为36、28、21  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：在通信行业整体处于低谷的情况下，市场竞争加剧导致设备价格下滑；海外市场拓展可能受到外围因素干扰导致进展不及预期；三大运营商5G  建设进度低于预期；国企改革进度与业务整合不及预期。