兴业证券-华能新能源-0958.HK-2018中期业绩点评：上半年业绩稳健，费用率和有效税率上升-180824

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        投资要点
        费用率和有效税率提升使净利润低于预期。公司2018上半年营业收入达人民币63.2亿元（2017H1：56.2亿元），同比增长12.5%；归属股东净利润为23.5亿元（2017H1：20.7元），同比增长13.7  %。公司业绩略低于市场和我们的预期，主要源于（1）员工成本费用率和维修及保养费用率分别提升0.3、0.4百分点；（2）有效税率提升5.4个百分点至14.3%。
        弃风率下降速度慢于全行业平均。公司风电限电率继续下降，上半年公司的风电场平均限电率为7.4%，较去年同期下降2.7个百分点，但下降速度慢于全行业平均（全行业平均同比下降5个百分点）。
        风电利用小时数大幅提升。公司上半年风电平均利用小时数较2017上半年同期大幅提升120小时，达1,229小时，高于全国平均水平86小时（全国平均：1,143小时）。公司指出限电率下降1个百分点能提升20-30小时的利用小时数，我们据此测算公司上半年利用小时数同比提升120小时中，来自限电率下降和风力资源同比改善的贡献分别约67小时和53小时。
        上半年风电无新增装机，全年维持450MW新增指引。公司2018上半年风电无新增装机，光伏新增装机51.5MW，全年维持2018年风电新增装机450MW的指引，这些装机较多会出现在四季度，同时公司给出了2019/2020年分别新增800MW、1,200MW的指引。
        我们的观点：华能新能源（0958.HK）是国内最优质的风电运营企业之一，其电站主要布局于内蒙古、云南等风资源较好的区域，我们认为在行业弃风限电改善的背景下，公司质优的风电项目将持续创造稳定盈利。我们调整了盈利预测，预计公司2018-2020年营收分别为11,402、11,916和12,688百万元，归母净利润分别为3,625、3,796和3,893百万元，EPS分别为0.34、0.35和0.36元，2018年8月23日股价对应的P/E分别为6.6、6.3和6.2倍，维持"买入"评级，并调整目标价为3.00港元。    
        风险提示：限电率下降不达预期，补贴回收慢于预期，项目建设周期拉长。