国联证券-三安光电-600703-乐观看待后市，再次逆市扩张-180822

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        事件：
        公司发布2018年半年报。报告期内公司实现营收41.73亿元，同比增长2.62%，实现净利润18.53亿元，同比增长22.32%。其中Q2营收22.28亿元，同比增长7.3%，环比增长14.6%；归母净利润8.85亿元，同比增长7.38%，环比减少8.63%；扣非后归母净利润7.92亿元，同比增长14.43%，环比增长23.11%，基本符合预期。
        投资要点：
        毛利率微降、库存增长不改扩产计划
        公司Q2销售毛利率为46.92%，同比下降3.69个PCT，环比下降4.21个PCT；存货达24亿元，较年初增长38.9%。毛利率下降、库存增加主要受行业低迷影响，但产业转移加速，新技术催化新应用，公司态度保持乐观，积极推进LED业务市占率较2017年底翻倍计划，加快MiniLED和MicroLED量产进程。同时加快泉州项目的建设，为后续产能扩张提供坚实基础。此外，汽车照明设备已成为国内多家汽车品牌的供应商,已获得多款汽车厂商认可。
        化合物半导体初见成效
        公司化合物半导体集成电路公司业务进展顺利，上半年实现营收0.67亿元，较2017全年增幅超过1.5倍。三安集成砷化镓射频已与103家客户有业务接触，出货客户累计58家，14家客户已量产，达89种产品。氮化镓射频已实现客户送样，初步性能已获客户认可；电力电子产品和光通讯芯片都实现量产。
        盈利预测
        公司对LED市场态度持续乐观，加速扩产进度，加大研发投入。依据最新财报我们对盈利预测进行微调，预计公司2018年-2020年EPS为0.96、1.18、1.47元，对应PE为16、13、11倍,给予公司“推荐”评级。
        风险提示：LED行业竞争加剧、新业务进展不及预期。