兴业证券-招金矿业-1818.HK-安全生产排查影响产量，海域取得突破-210824

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投资要点招金矿业发布2021年半年度业绩，收入34.87亿元，同比增11.32%。

净利润9544万元，同比下降79.08%。

母公司拥有人应占溢利1816万元，同比下降95.60%。

我们点评如下：业绩大幅下行，主要是受到山东省安全生产排查整治的影响，公司矿产金产量下降、并带来克金成本上升。

矿产金产量下降32.3%至5.33kg。

公司黄金总产量13.44吨，同比降11%。

矿产金（自产金+外购金及副产品）产量5.33吨，同比降32.3%，其中，自产金产量4.25吨，同比降43%；冶炼金产量8.22吨，同比增12%。

黄金价格持平，矿产金产量下降，克金成本上升。

上半年自产金生产成本243元/克，同比增45%。

期间，国内交易所平均金价377元/克，同比上涨2%。

公司毛利率下降10个百分点至34%，毛利同比下滑13%/-1.8亿元。

管理费用和其它支出增加1.8亿元。

主要是公允价值变动损失1.6亿元，研发支出增加。

少数股东损益占比增加，因少数股东损益主要在埠外矿山，未受到山东省安全生产排查整治的影响。

海域金矿已取得开采许可证，海域开采成本低，品味高，储量大，预计2022年底开始贡献产量，并于2026年达产，产能爬坡期束后产量可达15吨/年，综合生产成本120元/克。

我们的观点我们认为金价将在美联储施行预期管理阶段陷入振荡下行期，类似伯南克自2011年Q3开始向市场传递货币政策转向的预期管理的阶段，当Taper落地时，金价将有一段反弹机遇。

截至4月底，招金在埠内的主要矿山全部获得复工批复。

公司指引年末产能利用率恢复到80%（目前50%），2021年矿产金产量12.31kg，对应下半年矿产金产量6.97kg，环比上半年增31%，同比下滑43%，在当前金价（373元/克）下，我们预计公司2021-2023E归母净利润分别为5.0亿元/8.1亿元/11.0亿元。

目标价7.44港元，对应2022E为25×PE，“买入”评级。

风险提示：黄金价格波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险。