国元证券-西泵股份-002536-业绩增长稳健，歧管、涡壳业务双驱动增长-180823

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        事件：
        2018  年8  月10  号，河南省西峡汽车水泵股份有限公司正式披露2018年半年度报告。公司营业收入实现14.42  亿元，同比增长18.47%；实现归母净利润总额1.29  亿元，同比增长36.68%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.33  亿元，同比增长38.48%。对应每股收益0.39  元，比去年同期增加39.29%，基本符合公司给出的经营业绩预计。
        结论：
        1）业绩大幅增长，涡壳业务实现高速增长。公司2018  年上半年，公司营业收入同比增长18.47%，归母净利润同比增长36.68%，扣非净利润同比增长38.48%，基本每股收益同比增长39.29%，加权平均净资产收益率同比增加1.16  %。业绩保持高速增长，其中进排气歧管业务收入5.76  亿元（+22.48%），水泵业务收入5.19  亿元（-0.77%），涡壳业务收入2.91  亿元（+95.86%），飞轮壳业务收入0.26  亿元（-26.56%）。随着公司积极开拓涡壳市场，涡壳产销量快速增长，涡壳产品产能进一步释放，涡壳产品业务助力营业收入高速增长。我们认为在需求维持的情况下，公司2018  年的主要业绩增长来源为涡壳和排气歧管的产能释放。
        2）新能源汽车产业链有望持续布局，助力热管理系统业务发展。目前公司汽车水泵产品市场占有率位居行业第一，汽车排气歧管产品位居行业第二，新能源车用电子水泵是公司发展的长期逻辑。新能源车的放量使得车用电子水泵的市场空间前景广阔。公司开发出首款车用电子水泵，并为北汽新能源、上汽通用实现批量供货。公司开展新能源电子水泵、热管理系统等产品研发，在新能源汽车产业链上形成布局。公司持续推进产品结构升级，扩大中高端产品比重，借助海内外的客户资源优势，未来有望实现持续价值量和销售量一齐向上，推动公司业绩增长。
        对此，我们预计未来三年营业收入为31.05  亿元、33.73  亿元以及38.42亿元；PE  为12x、11x  以及9x。给予“持有”评级。
        风险提示：
        汽车销量不达预期，期间费用率下降不达预期，中美贸易战能涉及到公司产品，如果该征税清单正式生效，将会对公司产生一定影响。