华泰证券-华天科技-002185-布局先进产能，无惧短期扰动-180825

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        布局先进产能，受益芯片国产化趋势，重申增持评级
        8  月24  日公司发布半年报，符合预期。2018  上半年实现营收38  亿元，同比增长14.30%；归母净利润2.10  亿元，同比下滑17.46%；销售费用率同比下降0.16pct，管理费用率同比下降0.07pct，财务费用率下降0.03pct，三费费率相对稳定。公司上半年业绩下滑，是由于生产成本上升及子公司华天昆山产能利用率低。公司作为优秀的IC  封测厂商，技术布局全面且向先进产能侧重，未来有望受益于芯片国产化趋势，预计18-20  年EPS  为0.28  元、0.32  元、0.41  元，目标价为7.00~7.56  元，维持增持评级。
        深化全球销售网络，MEMS  上量生产
        2018  年上半年公司继续坚持“以客户为中心，为客户创造价值”的经营理念，不断加强市场开发，持续提高服务国际客户和目标客户开发及导入能力。2018  年上半年欧美地区销售收入占比进一步增大，以硅麦为代表的MEMS  产品产量快速增长，LED  业务结构优化并在上半年实现扭亏为盈。
        重视研发，开发验证CIS、NAND  存储器、光学指纹等新产品
        上半年，公司具有自主知识产权的“硅基扇出型封装技术”已完成平面多芯片系统封装技术开发，目前和多个国内外客户进行产品开发。车载图像传感器通过可靠性评估，获得行业标准IATF  16949  认证。滤波器封装进入批量生产。完成了3D  NAND  8  层叠芯工艺验证工作并进行了16  层叠芯工艺开发。光学指纹完成封装工艺技术开发验证并具备量产能力。晶圆级凸点技术实现了16/14  纳米节点芯片的规模化量产。
        大陆建厂潮带来封测配套需求，维持增持评级
        大陆半导体建厂潮带来封装产能的配套需求，  公司作为大陆本土封装厂深度受益。由于公司2017  年扩产较快、折旧高且2018  年元器件成本有所上调毛利率下滑，我们将18-19  年归母净利润预测从7.33、9.23  亿元调整为6.05、6.78  亿元，2020  年归母净利润预计为8.78  亿元。目前股价对应2018年PE  为18.33x。封测公司2018  年PE  估值均值是30.83  倍，但由于晶方科技上半年业绩同比增速高于同业，且晶方科技市值较小，我们认为长电、通富的估值（26.61x、27.37x）更具有可比性，给予公司2018  年25x-27x的估值，对应目标价为7.00~7.56  元，维持增持评级。
        风险提示：市场竞争风险加剧；产品研发不达预期；宏观经济影响市场需求。