国金证券-新安股份-600596-主业量价齐升，盈利大幅改善-180825

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        业绩简评
        2018  年上半年公司实现营收59.7  亿元，同增62.87%，归属于上市公司股东的净利润为7.1  亿元，同增237.2%，对应EPS  为1.008  元；扣非后净利润为7.07  亿元，同增420.47%。
        经营分析
        2018  年上半年有机硅量价齐升，草甘膦业务仍处于底部：2017  年底并线扩产的新线全部达产，公司现有有机硅单体产能  34  万吨，较2017  年同期产能有明显提升，  同时产品价格不断上涨，均价（  扣税）  上涨幅度达到58.04%以上，价差扩大了10000  元/吨，真正实现了量价齐升。草甘膦销量也出现了显著提升，但受到主要原材料甘氨酸价格的明显上涨，虽然产品价格也出现向上趋势，总体盈利仍处于底部区域。
        毛利率大幅改善，盈利能力显著提升：主要受益于有机硅单体的量价齐升，公司毛利率同比大幅提升7.06%，虽然公司销售费用率以及管理费用率也出现了明显上涨，但公司净利润率以及ROE  仍大显著改善；同时公司资产负债率持续下行，货币资金显著增加。
        有机硅行业集中度提升，供需格局偏紧：随着  2017  年底新安+合盛新产能顺利投放后，有机硅行业直至  2019  年中无新增产能。需求方面有机硅下游较为分散且内需相对增长比较稳定，同时2017  年以来出口增长明显，也对整体需求有所拉动；年初以来行业开工率逐步上行，从  75%涨到  峰值的95%。近期受需求淡季影响，行业陆续会企业停产检修，开工率有所下降，随着旺季到来，持续关注下游开工率恢复情况。
        盈利调整及投资建议
        我们认为有机硅行业自2017  年供需反转以来，产品价格不断上涨，公司在2017  年并线扩产以后，产能实现了明显增长；2018  年是公司充分享受有机硅行业景气度的一年，公司弹性巨大，三季度业绩仍有望环比持平或提升；同时草甘膦业务见底，是个看涨期权，我们维持2018~2020  年EPS  分别为2.18  元、2.28  元、2.48  元，对应PE  分别为7.72、7.36、6.77  倍，维持“买入”评级。
        风险提示
        有机硅下游基建、地产行业需求骤减，影响公司盈利；  下游企业价格传导不顺畅，影响行业格局；  有机硅出口下降，出口目的地大幅提高征收关税比例。