国信证券-中国电研-688128-2021年中报点评：业绩符合预期，检测+锂电业务将加速成长-210824

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2021年上半年收入同比+45.59%，归母净利润同比+21.16%公司21H1实现营收15.81亿元，同比+45.59%；归母净利润1.57亿元，同比+21.16%；单季度看，21Q2实现营收9.97亿元，同比+49.54%；归母净利润1.10亿元，同比+26.13%，业绩符合预期，业绩增速低于收入增速主要系业务结构原因，21H1低毛利率的环保涂料业务占比提升所致。

21H1公司毛利率/净利率分别为27.65%/10.07%，同比变动-6.53/-1.69个pct，短期波动主要系原材料涨价及业务结构变动影响所致。

21H1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.56%/5.56%/7.56%/-0.51%，同比变动-2.22/-1.61/-0.59/-0.34个pct。

21H1公司经营性现金流净额-0.43亿元（20H1为0.12亿元），同比-449.27%，主要系在执行合同额增加，产品/原材料备货增加所致。

检测能力持续布局，锂电装备有望加速成长分产品看，21H1质量技术服务/智能装备/环保涂料及树脂收入3.11/6.90/5.53亿元，同比+10.46%/+48.36%/+80.78%。

1）质量技术服务：全资子公司威凯检测21H1收入/净利润分别2.57/0.43亿元，同比+8.83%/-26.17%，净利率16.91%，同比-8.01个pct。

21H1公司新建成13个实验室并投入运营，另外预计年内将建成多个实验室并投入运营，下游领域逐步完善智能家居/汽车/装备、5G通信、医疗健康、消费用品及轨交等领域能力建设。

2）锂电池自动检测系统：21H1高串数串联化成分容设备（可提升电芯一致性、充放电效率提高20%+、调试工作量减少50%+）成功应用于比亚迪等客户，获得锂电头部企业10余条串联化成分容产线订单。

公司是锂电后道设备一线供应商，进入了比亚迪/ATL/国轩高科/天津力神/CATL等的供应链，将深度受益锂电装备行业高景气。

盈利预测与投资建议：考虑到检测业务持续加大布局及锂电业务高景气，我们小幅上调2021-23年归母净利润至3.99/5.98/7.91亿元（前值3.99/5.19/6.70亿元），对应PE40/27/20倍，维持“买入”评级。

风险提示：检测业务不及预期；锂电订单不及预期；市场竞争加剧。