西南证券-金风科技-002202-2018年半年报点评：订单再创新高，风场业务表现亮眼-180826

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        投资要点
        事件：公司发布18年半年报，实现营业收入  110.3亿元，同比增长  12.1%，实现归母净利润15.3  亿元，同比增长35.1%，扣非后归母净利润14.3  亿元，同比增长30.4%。其中Q2  实现营业收入71.7  亿元，同比增长14.5%，环比增长85.8%；实现归母净利润12.9  亿元，同比增长35.4%，环比增长437.5%。
        管理费用管控取得成效，现金流主要受业务结构变化的影响：公司上半年期间费用率合计14.0%，同比下降5.8  个百分点。公司销售、管理、财务费用率分别为4.6%、4.8%、4.7%，同比分别下降2.3、4.3、0.8  个百分点，其中管理费用管控取得较大成效。公司上半年经营性现金流量净额-26.8  亿元，预计主要是由于（1）风机产品回款速度减慢，上半年现金收入比例同比下降12  个百分点至12%；（2）风场业务占比提升。
        风场开发毛利率提升对冲风机毛利率下滑，风机在手订单创新高：公司上半年整体毛利率31.2%，同比下降1.0  个百分点，其中风机毛利率为21.3%，同比下降3.3  个百分点，风场开发毛利率为71.8%，同比提升5.9  个百分点。风机毛利率下滑预计主要受招标价格下滑影响，但近三个月以来，2.0MW  机组月投标均价环比降速已从3.8%降至0.6%，可见投标价格进一步下探空间较小，毛利率有望企稳。同时公司风机在手外部订单合计17.5GW，同比增长16.2%，创历史新高，另有1155.1MW  内部订单，保障公司未来业绩释放。
        弃风率改善&装机容量增多助力风场开发业务业绩增长：公司上半年风场开发业务表现良好，实现营收20.2  亿元，同比增长21.6%，同时毛利率同比提升5.9  个百分点。风场开发业务表现良好主要由于：（1）弃风率改善：据能源局数据，上半年国内风电平均弃风率8.7%，同比下降4.9  个百分点，受益于此公司自营风场利用小时数同比增加205  小时至1184  小时；（2）公司并网装机容量持续增长：上半年公司新增并网装机容量165.5MW，累计并网装机容量4879MW，同时还有在建风电场项目容量3326.9MW
        盈利预测及投资建议：由于风机业务毛利率下滑，我们略下调盈利预测，预计18-20  年EPS  分别为1.09  元、1.29  元、1.54  元，对应PE12X、10X、8X，维持“买入”评级。
        风险提示：钢材价格或继续上涨的风险，公司风场建设速度或不及预期的风险。