华泰证券-厦门钨业-600549-上半年业绩下滑，钨钼锂电产销持续提升-180826

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        发布18  年半年报，利润同比有所下滑
        8  月24  日，公司发布18  年半年报，报告期内公司共计实现营业收入86.64亿元，同比增加40.17%；实现归母净利润3.34  亿元，同比下降26.27%，EPS  为0.24  元。18  年二季度单季营收52.49  亿元，同比增长38.51%；实现归母净利润3.04  亿元，同比下降5.56%。由于电池材料毛利率水平和房地产业绩下滑，公司上半年业绩低于我们此前预期；预计18-20  年公司EPS  为0.53/0.60/0.69  元；公司作为钨行业全产业链龙头，电池材料产销持续增长，维持公司“增持”评级。
        电池材料和房地产利润下滑，政府补助增加非经常损益
        报告期内，公司电池材料和房地产业务毛利率分别同比下降8.72  和46.53个百分点，其中电池材料主要由于去年同期低价钴原料库存贡献了部分利润，而18  年采购随行就市；房地产业务方面，主要由于18  年房地产销售低于去年同期。公司上半年钨钼业务营收和毛利率分别同比变化46.59%和-1.42  个百分点，毛利率下降主要由于产品价格滞后于原料上涨。报告期内，公司扣非后归母净利润为2.42  亿元，非经常损益项目金额合计为0.92亿元，其中政府补助达到1.22  亿元。
        钨矿受益价格走高盈利增长，下游加工产销继续提升
        根据中报披露，公司钨矿山企业受益于钨精矿的价格上涨，上半年盈利同比大幅增长；钨粉末产品和硬质合金深加工产品产销规模继续保持稳定增长，钨钼业务收入同比实现较大增长。报告期内，子公司厦门金鹭新建的数控刀片车间以及完成基础设施施工，生产线设备正在采购中；天津百斯图建设年产30  万件高端数控刀具项目也在顺利推进中。当前钨产品价格仍处于历史高位，我们认为随着加工产销持续提升，利润有望实现增长。
        锂电材料项目持续推进，三元正极材料产能扩张中
        根据中报披露，公司海沧1  万吨车用锂离子三元正极材料项目部分设备正在陆续进入投产和调试阶段，三明年产6000  吨三元正极材料产线和宁德年产1  万吨车用锂离子三元正极材料产线计划下半年进入设备安装阶段。上半年公司电池材料业务尽管盈利水平下滑，但收入同比增长64.31%，我们认为随着新增产能的投入和产销量的提升，折旧摊销将会持续下降，公司锂电材料盈利水平有望提升。
        多业务板块业绩改善明显，维持“增持”评级
        18  年由于锂电材料成本上涨，且房地产业务销售下滑，适当下调锂电业务的毛利率水平和房地产业务的收入。预计公司2018-2020  年营收分别为163.12、186.99  和210.02，归母净利润分别为7.39、8.64、10.06  亿元，18-19  年净利润较此前调整幅度分别为  -22.13%和-29.24%，对应当前股价PE  为26、22、19  倍。参考同行业18  年平均PE  水平29  倍，给予17  年PE28-30  倍，对应下调股价区间14.56-15.60  元。维持公司“增持”评级。
        风险提示：公司项目进度不及预期；钨稀土等金属价格下跌。