华金证券-华天科技-002185-短期波动不改长期行业公司竞争力向好趋势-180826

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        投资要点
        公司动态：公司发布2018  年中期业绩报告，上半年实现营业收入37.9  亿元，同比增长14.3%，毛利率16.3%，同比下降2.7  个百分点，归属于上市公司股东的净利润2.10  亿元，同比下降17.5%，每股收益0.0988  元，同比下降17.5%。第二季度单季度实现销售收入18.6  亿元，同比上升1.72%，归属上市公司股东净利润1.29亿元，同比下降8.07%。
        点评：
        营收规模稳步增长，行业淡季影响短期增速：公司上半年和第二季度的销售收入分别提升14.3%和1.72%，短期内行业处于相对淡季使得第二季度公司的营收规模增速有所放缓。从主要的生产基地情况看，西安和天水的生产基地收入增长规模上半年分别达到了31.1%和15.2%，延续了之前较为理想的增长趋势，而昆山基地作为公司先进工艺的生产基地其收入规模出现了下滑，行业市场终端产品增长放缓使得公司在先进封装的需求不及预期，我们认为随着行业逐步进入淡季，业务规模有望逐步恢复。
        毛利率短期承压，经营效率保持稳定：由于市场需求的规模不及预期，使得公司成本上升未能获得有效的产出进而导致了毛利率水平有所下滑，从主要生产基地的盈利水平看，销售规模出现下滑的昆山基地上半年出现了净利润由盈转亏。经营效率方面公司仍然保持了较好的水平，在收入增速放缓和研发支持持续扩大的情况下，公司的三项费用率水平在上半年同比下降0.3  个百分点为8.7%，继续提升公司的管理效用。
        业绩指引显示短期仍然面临压力，长期产业扩张公司竞争力值得期待：公司预计在2018  年1-9  月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-20%~10%，净利润变动区间为3.10  亿元~4.26  亿元。公司预计业绩增长仅维持平稳的原因是受生产成本以及汇率变动等因素影响。我们认为短期内公司的经营业绩仍然面临压力，但是长期看无论是行业还是公司自身的竞争力均值得期待，原因包括：1）封装行业作为半导体制造的环节在国内晶圆加工产能持续投入的情况下，未来的需求仍然有着较大的空间；2）公司在先进封装工艺中通过内生外延并举的方式获得了可靠的竞争利；3）存储器作为国内的重要拓展市场，公司与相关重要厂商保持着良好密切的合作关系。
        投资建议：我们公司预测2018  年至2020  年每股收益分别为0.26、0.31  和0.41元。净资产收益率分别为9.5%、10.6%和12.4%，给予买入-B  建议。
        风险提示：终端产品市场需求不及预期影响公司产能利用率；晶圆封装产业竞争导致产品价格变动；人民币汇率影响公司产品报价及盈利能力。