中银国际-杉杉股份-600884-中报业绩符合预期，锂电材料平稳增长-180826

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        公司发布2018  年半年报，扣非盈利3.03  亿元，同比增长18.58%，符合预期。公司锂电材料竞争优势显著，看好公司未来发展，维持增持评级。
        支撑评级的要点
        中报扣非业绩同比增长18.58%符合预期：公司发布2018  年中报，实现营业收入42.88  亿元，同比增长11.31%，盈利4.66  亿元，同比增长37.33%，扣非盈利3.03  亿元，同比增长18.58%，公司业绩符合预期。
        正极材料平稳增长，盈利能力有所下降：上半年公司正极材料出货量1.01万吨，同比增长2%，为上市公司贡献盈利2.44  亿元，同比增长7.06%。正极材料盈利能力有所下降，主要原因是市场竞争激烈，且去年上半年受到低价原材料库存增值影响毛利率较高。
        负极材料略有下滑，产能瓶颈有望缓解：上半年公司负极材料出货量1.47万吨，同比下滑4%，主要原因一是生料和石墨化产能瓶颈制约负极供货能力，二是公司主动调整产品结构和控制客户风险。负极材料为上市公司贡献盈利4,308  万元，同比下滑  4.99%。随着公司负极材料产能扩张及一体化建设，产能瓶颈预计缓解，盈利能力有望提升。
        电解液逆势减亏，毛利率大幅提升：上半年公司电解液出货量4,170  吨，亏损  374  万元，同比减亏333  万元。公司有效控制原材料采购成本，积极调整客户结构，毛利率同比提升5  个百分点。
        新能源汽车加速出表，同比大幅减亏：上半年新能源汽车业务实现营业收入4,235  万元，同比减少  38.13%，主要系宁波利维能和云杉智行出表所致，亏损3,850  万元，同比大幅下降，有望减少对公司业绩的拖累。
        评级面临的主要风险
        新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；运营业务亏损超预期。
        估值
        考虑锂电材料业务毛利率的变化与减持宁波银行股权的进展，我们将公司2018-2020  年的预测每股盈利调整至0.90/1.00/1.19  元（原预测为0.81/1.00/1.19  元），对应市盈率19.1/17.2/14.5  倍，维持增持评级。