民生证券-潞安环能-601699-2018半年报点评：喷吹煤及焦化将持续受益焦炭价格上涨-180824

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        一、事件概述
        公司8  月23  日晚发布2018  年半年报，上半年实现营收108.62  亿元，同比增长7.27%；归母扣非净利13.88  亿元，同比增长21.30%。基本每股收益0.47  元。
        二、分析与判断
        公司煤炭产销总体平稳，喷吹煤销量大增33%；均价涨50  元/吨涨幅9.5%。
        报告期，公司原煤产量1990.52  万吨，商品煤销量1637.75  万吨，产量小幅下降，销量小幅增长约1.5%。上半年公司喷吹煤销量640.31  万吨，同比大幅增长33%；混煤销量973.90  万吨，同比下滑约13%，我们判断混煤销量下滑主要是盈利能力更强的配吹煤洗出率增加所致。
        报告期公司商品煤综合售价577  元/吨，同比价格上涨50  元/吨，涨幅约9.5%。公司煤炭销售价格上涨一方面来自国内煤炭市场价格上涨，另一方面也来自售价更高的喷吹煤销量占比提升。近期焦炭价格的大幅上涨或将带动公司配吹煤量价齐升。
        煤焦毛利双增推动净利率提升；焦化毛利增长至18%，盈利持续提升确定。
        报告期，公司ROE(加权)小幅提升至6.36%。公司销售净利率12.2%，同比提升1.6个百分点，在期间费用率同比增加2.8  个百分点的背景下，净利率提升主要来自销售毛利率提升：报告期公司煤炭业务毛利率提升3  个百分点至44%，焦化业务提升11.4  个百分点至18%。
        公司焦化业务业绩改善显著，2018  年三季度焦炭价格大幅上涨，公司焦化业务有望持续改善。
        集团可采储量52  亿吨，产量是上市公司2  倍，未来公司有望受益国企改革。
        潞安集团截止2017  年约有煤矿39  座，可采储量超过52  亿吨，2017  年煤炭产量8015万吨，集团产量为上市公司产量2  倍，公司外延空间较大。另外根据集团官网，2017年12  月19  日，曾经计划注入上市公司的180  万吨/年高硫煤清洁利用油化电热一体化示范项目全流程打通。未来该项目稳产后也有望重启资产注入，在延伸公司煤炭产业链的同时将进一步提升公司的盈利水平。
        山西省自2017  年以来大力推进省属国有企业改革，目前部分企业已经开始推进相关工作。公司是潞安集团唯一上市平台，未来有望受益集团的国企改革。
        三、盈利预测与投资建议
        预计2018~2020  年EPS  分别为1.12  元、1.18  元、1.24  元，对应PE  分别为7.3  倍、6.9  倍、6.6  倍。公司配吹煤价格弹性高，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：煤价出现超预期波动，公司成本控制不力。