天风证券-中国建材-3323.HK-盈利显著提升，建材航母稳前行-180826

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        事件  
        公司公布2018年中期业绩，集团收入为人民币952.28亿元，同比增长22.0%，权益持有者应占利润为人民币38.12亿元，同比增长159.8%。  
        港股整合圆满完成，各项业务稳步前行  
        报告期内，集团圆满完成两材合并，5月3日，两材合并侯的公司H股在联交所上市，6月13日，调整产生新的董事会、监事会和管理层。本期集团水泥熟料销量1.61亿吨，同比下降5.6%；商品混凝土销量0.42亿立方米，同比增加0.6%；石膏板销量8.66亿平米，同比增长1.5%；玻璃纤维销量115万吨，同比增长17.9%；风机叶片销量2025兆瓦，同比下降20.8%。水泥业务作为集团内收入体量最大的板块，报告期内公司水泥售价显著提升，中联水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥、天山股份、水泥、宁夏建材、祁连山售价分别同比提升73.1、97.8、56.7、46.3、87.3、102.8、15.7、28.2元/吨，作为结果公司整体毛利率显著提升，由去年同期的24.5%提升至29.9%。水泥基本面整体向好，行业即将进入需求旺季，继续看好集团下半年的盈利。  
        合并后协同效应有望逐步显现
        两材合并之后集团的规模优势和协同效应有望进一步显现，同时还将会继续推进重组整合，深度开展业务整合，加强内部协同，集团体内多个业务板块，包括水泥业务、玻纤业务、工程业务等方面的协同存在进一步提升的空间，公司整体经营效率的提升值得期待。从业务数据上来看，公司销售及分销成本同比增加14.8%，增速慢于收入增速，融资成本同比增加3.2%，公司的财务费用压力逐步缓解，整体而言，中材股份的并入有利于改善企业的负债状况，集团资产负债率已经由2017年末的75.41%下降为2018上半年末的72.18%，权益持有者应占利润为人民币38.12亿元，同比增长159.8%。  
        盈利预测  
        我们预计公司2018、19年营业收入为2384.23亿港元、2499.18亿港元；归属于母公司的净利润137.00亿港元、162.29亿港元；对应EPS分别为1.62港元、1.92港元。根据可比公司2018年平均一致性预期PE为10.08倍，出于谨慎考虑，我们给予公司2018年6.9倍PE，目标价位11.18港元，，维持"增持"评级。  
        风险提示：水泥价格大幅下滑，集团内业务整合不及预期