国信证券-帝欧家居-002798-2018年半年报点评：双业务格局齐发力，业绩增长动力强-180827

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        收入增长762.14%，净利润增长552.85%，并拟10  转3
        2018  年H1  公司实现营业收入19.2  亿元，同比增长762.14%，实现利润总额1.82  亿元，同比增长556.02%，实现归母净利润1.58  亿元，同比增长552.85%，EPS（基本）0.73  元/股，并拟以资本公积向全体股东每10  股转增7  股；其中，Q2  单季度实现营业收入11.63  亿元，同比增长677.48%，实现归母净利润1.13亿元，同比增长410.15%，收入业绩大幅增长主要系欧神诺并表所致。公司预计1-9  月实现归母净利润同比增幅700%-750%。
        收入业绩高增长，盈利能力持续提升
        2018  年H1  公司建筑陶瓷业务分别实现销售收入16.34  亿元、净利润1.53  亿元，同比欧神诺去年同期增长80.05%和85.84%，主要受益工装业务放量和零售渠道下沉；卫生洁具业务实现销售收入2.16  亿元，同比增长20.68%。报告期公司实现综合毛利率34.31%，同比提升5.38  个百分点，其中Q1、Q2  分别为33.01%、35.15%；净利率为8.09%，同比下滑2.75  个百分点，其中  Q1、Q2  分别为5.75%和9.61%。
        工装放量+渠道下沉，产能提升助力增长
        零售渠道方面，公司不断深化下沉，通过  “全面布网”细分县级空白点和推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局，积极扩展销售网点覆盖；在工程渠道方面，在不断巩固提升与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额的同时，与新增客户雅居乐、荣盛、富力等大型开发商重新构建了战略合作关系。同时，公司积极加强品牌建设，产能提升有序推进（7  月18日公告拟投资8  亿元在永川建智能卫浴项目，生产线建成投产后预计可年产500  万件卫浴产品）。
        双业务格局齐发力，业绩增长动力强，继续给予“买入”评级
        2018  年1  月公司完成欧神诺99.99%股权收购，成功切入高端瓷砖领域，双业务格局形成，在渠道、产品线、资金等方面优势互补，协同效应显著。受益工装放量和零售渠道下沉，未来业绩增长动力强。预计公司18-20  年EPS  分别为1.45/1.82/2.27  元/股，对应PE  为21.2/16.8/13.5x，继续给予“买入”评级。
        风险提示：房地产投资超预期下跌；工程业务推广不及预期