国信证券-华谊兄弟-300027-2018年中报点评：影视业务收入大幅增长、后续项目储备丰富，实景娱乐步入落地期-180827

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        事件：18H1  扣非净利润同比增长  151%，业绩接近预告上限
        公司公告  2018H1  实现营业总收入  21.22  亿元，同比增长  44.77%；归属于上市公司股东净利润为  2.77  亿元，同比下降  35.54%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润为  2.52  亿元，同比增长  151.29%；扣非净利润接近预告上限，业绩符合预期。
        优质影片带动  18H1  影视业务收入大幅增长，下半年待映影片丰富
        1）公司  2018H1  影视业务实现收入  19.62  亿元，同比大幅增长  94.54%，主要受《芳华》《前任  3》等高票房影片拉动；其中《芳华》在报告期内票房约  2.2  亿元，《前任  3：再见前任》在报告期内票房约  16.4  亿元。此外影视剧方面，18H1  公司参投电视剧《好久不见》、“前任系列”网剧《嗨！前任》和网络大电影《快递侠》等多部作品上映。
        2）展望  18H2，7  月公司出品的《狄仁杰之四大天王》已上映，后续仍将有现实题材暖心之作《找到你》、贾樟柯导演新作《江湖儿女》（已作为华语片唯一代表入围第  71    届戛纳国际电影节主竞赛单元）以及“鬼吹灯”系列电影《云南虫谷》（猫眼想看人数已突破  4  万人次）等多部影片将陆续上映；2019  储备项目《八佰》（已杀青，进入后期制作阶段）《阴阳师》《画皮  3》《摸金校尉》《手机  2》产品线丰富，预计  18-19  年将成为电影产品线大年，有望持续贡献主业业绩弹性。
        实景娱乐业务逐渐步入落地期，公司盈利结构良性发展
        1）公司  2018H1  实景娱乐业务实现收入  1.41  亿元，同比下降  28.40%；主要是因为各项目推进进度存在时间性差异。苏州电影世界已于  7  月  23  日开业，截至目前单日游客最高达到近  1  万水平；年内长沙、南京及郑州项目也有望将陆续开业。
        2）公司  18H1  投资收益  0.49  亿元（主要为银汉和英雄互娱的投资收益确认）,同比下降90.88%，主要是因为上年同期出售银汉科技部分股权带来高额投资收益；18H1  影视、实景娱乐为核心的主业盈利占比达到  90%，带动经营性现金流回正达到  4.23  亿，盈利质量向好。
        盈利预测与估值评级
        预测  2017-19  年  EPS  分别为  0.38/0.47/0.58  元，对应  PE    15/12/10  倍。看好公司电影业务回暖及实景娱乐项目陆续落地，目前处于估值底部，维持“增持”评级。
        风险提示：主投影视项目进度、票房不及预期；主题公园客流不及预期等。