国信证券-莱绅通灵-603900-2018年中报点评：业绩低于预期，加盟渠道发力-180827

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        业绩低于预期，加盟渠道发力
        2018  年上半年，公司实现营业收入  9.79  亿元，同比增长  0.03%；归母净利润1.75  亿元，同比减少  8.36%；扣非后归母净利润  1.58  亿元，同比减少  13.06%，EPS  为  0.51  元。2018  年  Q2，公司收入  4.60  亿，同比增加  5.51%；归母净利润  0.63  亿元，同比减少  22.28%。
        费用率提升，盈利能力小幅下滑
        18  年上半年公司毛利率为  55.28%，同比提升  0.13  个百分点。分渠道看，直营店毛利率为  65.65%，提升  2.96pct，加盟店毛利率为  37.09%，同比提升2.48pct。毛利率提升幅度较小主要因收入结构变化、即毛利率较低的加盟渠道占比提升。18  年上半年公司总费用率为  31.20%，同比提高  3.10  个百分点。由于费用率提升较快，2018年上半年公司净利率为17.82%，同比下降1.69pct。
        加盟渠道展店加速
        截至  18  年  6  月底，公司共有门店  758  家，其中直营店  303  家，加盟店  455  家，上半年直营店开店  8  家，闭店  21  家；加盟店开店  82  家，闭店  23  家。由于渠道策略调整，公司自营门店占比进一步下降至  39.97%。
        品牌形象升级，实控人增持彰显信心
        公司持续推进品牌高端化建设，产品更多的王室元素的运用和欧洲风格的呈现，进一步提高公司品牌和产品设计在同品类中的区隔和特异性。公司还于  8月  23  日晚间公告，公司董事长、控股股东沈东军拟于未来  6  个月内增持公司股份，增持金额为  2000-5000  万元，进一步彰显对公司发展的信心。
        风险提示
        门店扩张不及预期；同店增速修复不及预期。
        加盟渠道开始发力，给予“增持”评级
        公司紧扣王室  IP，提高公司品牌和产品设计在同品类中的区隔和特异性。由于品牌调整、折扣升级等原因，公司直营门店增速受到影响，同时加盟渠道展店加速，成为新的成长驱动力。预计  18/19/20  年净利润分别为  3.00  亿/3.49  亿/4.18  亿元，给予“增持”评级。