国信证券-三一重工-600031-2018年半年报点评：中报业绩超预期，盈利能力大幅提升-180827

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        业绩同比增长  192.09%，超市场预期
        公司发布  2018  年中报，实现营业收入  281.24  亿元，同比增加  46.42%；归母净利润  33.89  亿元，同比增加  192.09%，扣非净利润  34.83  亿元，同比增长248.33%，公司业绩超出市场预期。
        公司深耕国内市场+推进国际化，行业龙头地位更加稳固
        1）国内市场销售强劲，国际化稳步推进：受下游基建需求拉动、设备更新需求增长、人工替代效应、环保驱动等因素推动，工程机械行业延续了  2016  年下半年以来的快速增长势头，公司作为龙头，深度受益行业复苏，国内市场实现收入  215.13  亿元，同比上升  64.06%，海外市场实现收入  60.92  亿元，同比上升  5.05%；2）产品市场地位稳固：分业务看，公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现收入  85.49/111.60/41.02/21.65/8.69  亿元，同比增长  29.36%/61.62%/78.47%/45.05%/24.30%。挖掘机械第八年蝉联国内市场销量冠军，混凝土机稳居全球第一，起重机械市场地位稳步提升，桩工机械、路面机械等设备销售均实现较快增长，总体市场份额进一步增加。
        公司盈利能力大幅提升，经营质量显著改善
        1）受益高水平的经营质量与销售的强劲增长，公司盈利水平大幅提升：公司毛利率/净利率为  31.64%/12.50%，同比上升  1.57/6.69  个  pct；2）费用实现有效控制：公司期间费用率为  14.43%，同比下降  5.62  个  pct，其中销售/管理/财务费用率分别为  9.10%/4.51%/0.82%，同比下降  0.9/2.1/2.62  个  pct；3）资产质量持续提升，处于历史最好水平：应收账款周转率从上年同期的  1.04提升至  1.46，逾期货款总额较年初大幅下降、逾期率控制在低水平，存货周转率从上年同期的  2.15  提升至  2.24；4）现金流创新高：公司经营活动净现金流62.21  亿元，同比增长  5.55%，为历史最高水平。
        盈利预测与投资建议：
        预  计  公  司  2018-20  年  净  利  润为  58.03/69.79/81.41  亿  元  ，  对  应  EPS  为0.75/0.90/1.05  元，当前股价对应  PE  为  12/10/9  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：
        宏观经济特别是基建投资和房地产投资等增速放缓；一带一路及海外业务发展低于预期；市场竞争加剧等。