中银国际-上海银行-601229-业绩评论：业绩表现靓丽，息差改善优于同业-180827

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        上海银行积极进行资负结构调整，加大贷款投放，公司加强贷款定价管理，促进资产端收益的上行，同时金融市场资金利率的平稳下行有利于缓释公司负债端成本压力，资负两端的积极变化推动公司盈利表现的显著改善。公司资产质量表现良好，不良率维持低位，拨备计提充分，维持增持评级。
        支撑评级的要点
        营收表现亮眼，净利息收入增速明显提升。上海银行上半年营收增速同比增28.3%，营收增速的大幅提升带动公司净利润同比增速较1  季度提升6.7  个百分点至20.2%。我们认为公司营收的强劲增长得益于资产规模扩张提速以及净息差走阔下净利息收入增速的进一步提升，公司上半年净利息收入同比增39.7%，较1  季度提升26  个百分点。
        强化定价管理抬升存贷利差，息差改善仍有空间。公司上半年净息差较去年同期提升35BP，据我们测算的期初期末口径2  季度单季息差环比提升15bps。我们认为公司息差的修复主要受两方面影响：（1）存贷利差的明显提升：公司加强对新增贷款的定价管理，带来上半年存贷利差（3.14%）较2017  年（2.63%）的走阔。（2）资负结构的优化，回归信贷本源：公司2  季度继续加大贷款投放，贷款环比增8.63%，贷款占资产比重提升至40.7%。展望下半年，考虑到金融市场资金利率下行将对公司同业负债成本压力带来的缓解，我们预计下半年净息差将进一步修复。
        不良确认严格，拨备夯实无忧。上海银行资产质量表现向好，2  季度不良贷款率环比下降1BP  至1.09%，关注类贷款占比下行至1.89%，逾期90  天以上贷款/不良贷款为62%，不良确认严格。我们测算公司2  季度加回核销的年化不良生成率约为0.57%，绝对值处于低位。公司2  季度拨备覆盖率为305%，在行业中处于较高水平，拨备夯实无忧。
        评级面临的主要风险
        经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预计。
        估值
        我们预计上海银行2018/19  年净利润增速为22.5%/15.7%，目前股价对应2018/19  年市净率为0.90  倍/0.81  倍，对应市盈率为6.66/5.75  倍，维持增持评级。