光大证券-广汽集团-2238.HK-2018中期业绩点评：1H18业绩稳健增长，3Q18E有望环比改善-180827

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        ◆1H18  业绩公布
        1H18  收入同比增长7.0%至人民币372.0  亿元，归母净利润同比增长10.3%至人民币69.1  亿元；主要由于1）传祺产品结构优化/销量持续增长（1-6月销量同比增长6.9%  vs  乘用车市场约4.6%），2）规模效应/成本控制（毛利率同比上升3.1  个百分点至19.6%，其中汽车业务毛利率同比上升1.1个百分点至19.0%），3）合资公司盈利贡献提升（应占合资公司收益同比增长8.8%至人民币41.7  亿元），4）资产减值规模缩减至人民币0.7  亿元（vs  1H17  约人民币9.4  亿元），5）汽车上下游行业产业链协同驱动等。
        ◆日系车型销量稳健，持续看好广丰基本面改善前景
        1-7  月广汽集团汽车总销量同比增长5.8%（vs  1-6  月的5.5%）；其中，广本雅阁7  月销量约1.3  万辆  （vs  5  月与6  月分别约7,322  辆与1.4  万辆）、广丰凯美瑞/汉兰达7  月销量分别约1.5  万辆/9,487  辆  （vs  5  月与6  月分别约1.6  万辆/9,227  辆与1.6  万辆/9,250  辆）。我们判断，1）受益于改款车型上市提振，广本/广丰受市场波动影响相对有限，其主力车型销量表现稳健前景可期；2）广丰较强产品周期陆续释放，持续看好其基本面改善趋势。
        ◆市场行业风险犹存，传祺表现有望改善
        我们认为市场对国内中低端SUV  增长需求弱化、以及对中期改款传祺GS4（6/16  上市）的销量前景有所担忧。我们判断，1）市场竞争力依然是核心因素，中期改款GS4  官降约人民币1  万元、当前终端折扣约人民币0.5  -1万元（vs  老款去库存期间终端折扣约人民币3  万元）；2）老款GS4  清库结束，7  月GS4  销量约1.8  万辆（vs  5  月与6  月分别约1.5  万辆/1.4  万辆）；3）预计8  月中期改款GS4  有望上量，3Q18E  传祺销量环比改善前景可期。
        ◆维持“买入”评级
        我们维持看好广本/广丰基本面改善前景，预计3Q18E  传祺销量环比改善或带来估值修复机会。维持2018E/2019E/2020E  归母净利润分别约人民币124.9  亿元/148.8  亿元/165.4  亿元。鉴于市场行业风险，下调DCF  目标价至HK$10.19（对应7.1x/6.0x  2018E/2019E  PE），维持“买入”评级。
        ◆核心风险提示  改款/新车型销量不及预期；传祺销量/毛利率放缓；新能源车毛利率承压；广菲克销量/盈利承压；资产减值风险；市场行业风险等。