兴业证券-3、5年仍是关键点-180827

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        投资要点
        从7月中旬以来，3、5年的政金债的活跃度出现明显上升，以往活跃券主要是10年券，但近期3、5年国开活跃券成交笔数相对靠前。国开10-3、10-5利差明显走扩，在8月上旬，一度回到2014年以来的偏高水平，而后又快速压缩。近2个月以来，3、5年国开的收益率波动明显大于10年国开，成交也更为活跃，与10年国开相比，相对活跃度也有明显提升。  
        中等期限为何得到重视：
        o  近期3、5年国开的波动明显受到资金面的驱动；  
        o  与地方债主力期限更吻合，替代更直接；  
        o  交易盘精细交易，深度参与，带来的活跃度和波动；  
        o  当前环境下，3、5年国开对政策效果、对基本面的反映也不弱。    
        债市或进入震荡期，利空因素仍在：资金宽已经深入人心，但受到美联储加息等因素的约束；宽信用效果待验证，通胀压力已上升；地方债加速发行制约配置需求等。就1、2个月的短期来看，市场此前的波动已经对利空有所反映，但未完全消化，利率资产整体仍在安全边际不足的状态。无论是从隐含税率还是期限利差解读出的10年期国开的相对价值，均是偏静态的看法，中短期3、5年国开如出现调整，10年的安全性就无从谈起。因此，短期仍需要控制利率债的久期，防止波动。  
        信用方面，分化是长期事件，即使宽信用取得阶段性成果，中高等级、中短久期的品种仍是最佳选择。    
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期