国投安信期货-宏观期市评论：人民币重启逆周期因子，金稳会急研化风险专题-180827

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        【重点新闻和政策分析】
        8月24日，央行宣布人民币对美元中间价报价行重启"逆周期因子"。央行表示，近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为，8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了"逆周期系数"，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。
        政策分析：
        人民币中间价报价模型为"收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子"。
        2017年5月26日，央行首次推出逆周期因子，对冲市场情绪的顺周期波动，在汇率基本面好转的背景下，人民币由贬值转为升值，直至2018年2月。2018年1月，我国跨境资本流动和外汇供求趋于平衡，央行将逆周期因子调整至中性。
        4月以来，人民币快速贬值，8月央行开始调整政策，抑制顺周期行为。8月6日起，远期售汇业务（含期权和掉期）的外汇风险准备金率从0调整为20%。8月24日，央行宣布重启逆周期因子。两次调整向市场释放了央行稳定人民币汇率预期的意图，抑制汇率贬值的投机行为。
        我们认为，年内随着货币和财政政策稳增长扩内需逐步见效，中国经济风险下降，人民币贬值将告一段落。
        8月27日，国家统计局发布的数据显示，1-7月中国规模以上工业企业利润同比增长17.1%，较前值略微回调0.1%。而7月规模以上工业企业利润同比增长16.2%，增速下滑3.8%，创二季度以来新低。
        数据分析：
        工业企业利润增速受低收入增速影响小幅下降，但仍维持在高位，主要得益于财务费用增速较低。7  月工业企业收入增速持稳在  9.9%，但远低于利润增速，限制利润增长。财务费用主要包括利息支出、汇兑损失和手续费三部分，而利息支出维持在  10%左右，故可能是人民币贬值减少了企业的汇兑损失，使财务费用增速二季度回落至  5.4%。
        行业分布来看，石油和天然气开采和加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、废弃资源综合利用业、专用设备制造业、化学纤维制造业、非金属矿物制品业的收入和利润均高增长，煤炭开采和洗选业，酒、饮料和精制茶制造业，金属制品、机械和设备修理业和有色金属矿采选业的利润增速较高，但收入增速较低。黑色上游开采和有色下游加工业的利润则负增长。受地产调控影响，家具和汽车行业的利润增速较低。
        我们认为，年内供给侧改革和环保限产等限制供应，基建加快等落地改善需求，故前期工业商品价格偏强运行，企业收入将有回升，支持利润增速反弹。
        8  月  27  日，国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险专题会议。会议听取了网络借贷行业风险专项整治工作进展情况和防范化解上市公司股票质押风险情况的汇报，指出要摸清网贷平台和风险分布状况以分类施策，地方政府和监管部门要创造好的市场环境帮助缓解股票质押风险。
        会议分析：  
        会议针对市场关注的网络借贷行业整治风险和股票质押风险，探讨政策协调和应对，有助于降低整治的负面影响，稳定股票市场预期。此前货币政策多项并举定向支持小微信贷，信用利差回落。此次会议处理互联网金融和股票质押的风险，推进防风险工作，有利于降低总体信用风险，提高股票和信用债等风险资产的配置价值。