华泰证券-光迅科技-002281-中报业绩承压，未来受益5G建设-180827

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        18  年中报业绩略低于预期，维持“增持”评级
        8  月24  日，光迅科技发布2018  年中报，报告期内公司实现营业收入24.35亿元（YoY+1.82%），归母净利润为1.39  亿元（YoY-18.94%），扣非后归母净利润YoY-44.30%。根据公司中报业绩预告，公司中报业绩位于预告区间下半区，略低于预期，我们认为主要原因是运营商集采延迟以及设备商需求疲弱并矫正库存，导致传统市场增速降低，使得净利润及毛利在一定程度上下滑。我们认为公司作为国内光器件龙头，随着下半年传统市场回暖与海外市场放量，未来将大幅受益5G  承载网建设，预计18-20  年EPS为0.52/0.64/0.83  元，维持“增持”评级。
        海外业务亮眼，三费控制良好，不断加大研发投入
        公司18  年上半年营收同比增长1.82%，增速同比下降18.75pct，其中海外业务实现营收9.09  亿元（YoY+59.6%），缓解了国内需求疲弱带来的下降影响，同时也有效帮助传输产品业务毛利率提升至23.07%，同比上升1.02pct。但由于数据与接入业务毛利率下降4.30pct  至6.28%，导致公司综合毛利率同比下降1.89pct  至16.88%。公司三费水平控制良好，其中销售费用率同比提升0.1pct  至2.32%，管理费用率同比提升0.22pct  至9.25%。公司上半年研发投入1.79  亿元，同比增长8.46%，多款芯片产品通过性能验证和进入量产准备，强化前沿布局，提升了产品综合竞争力。
        5G  承载网有望19  年初启动，承载网光模块市场空间最高达624  亿元
        5G  建设承载先行，我们预计5G  承载网建设将于2019  年初启动项目招标。5G  时代承载网全面升级，我们预计公司有望大幅受益于5G  承载网建设。根据我们5G  深度报告-承载网测算，5G  时代光模块整体市场规模约523~624  亿元，保守建网策略下5G  承载网光模块平均每年市场需求约70~80  亿元，同比增速约4%~19%，激进建网策略下平均每年约121~139亿元，同比增速约81%~107%。
        拟定增投资光模块，巩固竞争力
        5  月公司发布非公开发行预案，公司拟非公开发行不超过1.29  亿股，拟募资投资数通高速光收发模块产能扩充项目（8.2  亿元）和补充流动资金（2亿元）。流量快速增长拉动数据中心等互联网基础设施需求快速增长，根据中报公司以大份额或全份额中标多个新兴咨询商，我们认为公司有望享受数据中心行业高速发展红利，推动数通光模块业务发展，巩固核心竞争力。
        国内光器件龙头，有望受益5G  建设，维持“增持”评级
        我们预计公司18-20  年净利润分别为3.35/4.16/5.38  亿元（调整前18-20年净利润为4.04/5.60/6.42  亿元）。参考行业可比公司18  年平均PE30x，考虑到公司是具有光芯片生产能力的光器件龙头，估值溢价水平参考国内芯片上市公司18  年平均  PE60x，给予公司18  年PE50-60x，给予目标价26.00-31.20  元（调整前为30.08-32.00  元），维持“增持”评级,。
        风险提示：5G  承载网进度及规模不及预期；运营商投资继续减少。