国海证券-好想你-002582-高速增长态势依旧，毛利下行净利上行-180827

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        事件：
        好想你发布2018  年中报，上半年公司实现营收26.26  亿元，同比+35.12%，归母净利润1.03  亿元，同比+50.29%，归母扣非净利润8627万元，同比+106.68%；其中Q2  实现营收8.35  亿元，同比+29.87%，归母净利润-1699  万元，同比下降284.88%，归母扣非净利润-1983  万元，同比下降16.12%。公司预计前三季度归母净利润同比增长0-50%。
        投资要点：
        业绩回顾：2018H1  实现营收26.26  亿元（同比增长35.12%），归母净利润1.03  亿元（同比增长50.29%），归母扣非净利润8627  万元（同比增长106.68%）。2018H1  毛利率28.75%（同比下滑0.31pct），净利率3.58%（同比提升0.20pct），销售费用率19.75%（同比下滑0.41pct），管理费用率3.80%（同比下滑0.72pct），财务费用率0.40%（同比下滑0.53pct），期间费用率23.94%（同比下滑1.66pct）。经营活动产生的现金流量6.14  亿元（同比下降7.49%），其中购买商品、接受劳务支付的现金增加59.52%，投资活动产生现金流量同比增加3808%，主要系公司增加年产1  万吨电商代工红枣项目及休闲食品项目、果冻干工厂项目投入及购买机器设备所致。2018H1  存货同比增加75.83%，主要系Q4  红枣集中采购量较多致使存货增加。
        收入分析：Q2  延续高增长态势，产品端果干、糕点糖果增速最快，渠道端入仓模式战略重视增长最快。公司上半年实现营收26.26  亿元，同比增长35.12%（Q1：37.70%；Q2：29.87%），Q2  延续了Q1  高速增长态势，休闲食品淡旺季明显，Q1、Q4  为传统旺季，Q2、Q3  为传统淡季，Q1  增速较快主要系2018  春节延长所致。分品来来看，坚果类（百草味/占比49%）、红枣类（本部产品/占比17%）收入分别同比+28.11%、20.07%，果干类（百草味/占比12%）、糕点糖果类（百草味/占比9%）收入分别增长59.36%、152.92%，增速最快的是果干类和糕点糖果类。分渠道来看，B2C（占比53%）、入仓（占比30%）、华中（占比9%）、其他区域（占比8%）收入分别增长29.95%、52.95%、16.79%、33.68%，增速最快的是入仓模式，主要系公司注重入仓模式所致。单品来看，上半年90  日鲜每日坚果6000+万，清菲菲收入4000+万，爆品销售良好。
        利润分析：应战松鼠价格战及618  影响，毛利率有所下行。2018H1毛利率28.75%（Q1：30.22%；Q2：25.59%），同比下降0.31pct，其中单Q2  环比下降4.64pct，同比下降1.60pct。毛利率下降原因主要系：1）618  销售良好，但走量不走价。2）松鼠Q2  挑起价格战，公司积极应战，大规模促销拉低公司毛利率。
        费用分析：上半年费用下行，规模效应逐渐凸显。2018H1  销售费用率19.75%（同比下降0.41pct），其中业务宣传费率同比下降1.70pct，主要系公司费用投放节奏主要集中在下半年所致；管理费用率3.80%（同比下降0.72pct），财务费用率0.40%（同比下降0.53pct），期间费用率23.94%（同比下降1.66pct），规模优势逐渐凸显。
        未来展望：爆品打造能力突出，未来费用下行仍有空间。2017  年公司成立产品事业部，加速爆款产品打造，重点打造了爆品“清菲菲”、“90  日鲜”每日坚果、抱抱果、28  度锁鲜枣等新品。未来随着销售收入的增长，规模效应将有望继续加强，销售费用、管理费用率有望继续下行，净利率有望继续提升，拉动净利润的快速增长。
        盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。预计2018-2020  年EPS分别为0.35  元、0.53  元、0.67  元，对应PE  分别为28X、19X、15X，好想你本部产品、渠道均有大幅改善，好百联姻，未来合作可期，维持公司“买入”评级。
        风险提示：行业竞争加剧；食品安全问题；新品推出能力不及预期；费用控制不及预期；与百草味合作协同效果低于预期。