东吴证券-兴蓉环境-000598-业绩稳健增长，混改进程有序推进-180827

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        投资要点    
        事件：公司发布2018年半年报，上半年实现营收19.23亿，同比增长10.54%；实现归母净利润5.31亿，同比增长17.12%；扣非后归母净利润为5.25亿，同比增长16.14%。  
        综合毛利率显著提升，增长更具质量：根据公司半年报，上半年实现营收19.23亿，同比增长10.54%；实现归母净利润5.31亿，同比增长17.12%；扣非后归母净利润为5.25亿，同比增长16.14%，业绩增长符合市场预期。分业务来看：    
        1）自来水制售：实现营收8.66亿，同比增长6.93%；毛利率为52.13%，与去年同期相比提升1.38个百分点。  
        2）污水处理服务：实现营收5.51亿，同比增长6.83%；毛利率为39.99%，与去年同期相比提升2.08个百分点。  
        3）供排水管网工程：实现营收2.41亿，同比增长9.51%；毛利率为29.29%，与去年同期相比提升11.67个百分点。  
        4）垃圾发电：实现营收1.01亿，同比增长168.11%；毛利率为41.99%，与去年同期相比提升18.59个百分点。  
        由于公司各项主要业务的毛利率均有所提升，因此综合毛利率为44.69%，与去年同期相比提升3.69个百分点；净利率为28.32%，与去年同期相比提升2.03个百分点，业绩增长的同时盈利能力进一步提升。  
        期间费用率控制良好，经营性现金流状况稳健：上半年公司销售费用为0.41亿，同比增长5.04%；管理费用为1.08亿，同比增长13.31%；财务费用为0.42亿，同比增长72.16%，主要是由于上半年部分在建工程完工，债务利息停止资本化所致。上半年公司期间费用率为9.94%，与去年同期相比微增0.81个百分点，彰显出公司良好的费用管控能力。由于公司以运营业务为主，现金流状况较为健康稳健，上半年经营性净现金流为7.45亿，占比归母净利润为140.30%；投资性净现金流为-8.07亿（去年同期为-6.47亿）；筹资性净现金流为-3.50亿（去年同期为-0.54亿），增长较多主要是由于上半年支付股息、利息同比增长，且去年同期获得借款2.98亿，今年上半年并无新增借款所致。  
        盈利预测与投资评级：考虑到公司混改存在一定程度的不确定性，我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为10.14、11.66、13.30亿，EPS  0.34、0.39、0.45元，对应PE  12、11、9倍，维持"买入"评级。  
        风险提示：环保业务进度低于预期。