华金证券-潞安环能-601699-2季度以量补价，成本上升-180827

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        投资要点
        2018年上半年净利润同比增长21.78%：上半年公司实现收入108.62亿元，同比增长7.27%，实现归母净利13.91亿元，同比增长21.78%，毛利率为40.73%，同比提升5.1个百分点，净利润率为12.20%，同比提升1.5个百分点。EPS为0.47元。
        增长动力来自煤炭产品结构优化以及价格上涨：2018年上半年实现煤炭销量1637.75万吨，同比小幅增长1.55%，其中喷吹煤产量大幅增长32.88%，占销量的比重为39.18%，同比提升9个百分点；煤炭销售均价为576.67元/吨，同比增长9.50%。高端产品占比提升与价格上涨是公司业绩增长的主要动力。
        2季度以量补价，业绩环比小幅下降：2018年2季度公司实现收入57.18亿元，环比增长11.17%，实现归属股东净利6.71亿元，环比下降6.42%，毛利率为40.77%，环比提升0.08个百分点；净利率为11.03%，环比下降2.36个百分点，单季度EPS为0.23元。2季度收入增长主要来自以量补价，2季度公司煤炭销量为930.12万吨，环比增长31.44%；煤炭销售均价559元/吨，环比下降6.77%，吨煤成本329元，环比增长5.57%，吨煤毛利230元，环比下降20.14%。
        预计前三季度业绩同比仍能保持增长，但增幅放缓，单季度业绩环比续降：  屯留地区喷吹煤2018年前3季度均价为1004元/吨，同比上涨15.3%，涨幅较上半年降低3个百分点；3季度均价为980元，环比下降2.30%；动力煤环比小幅上涨0.15%。我们预计公司3季度业绩同比增长10%-15%，环比小幅下降。
        维持盈利预测与投资评级：我们给予公司2018年至2020年每股收益分别为1.00元、  1.06元  和1.09元，净资产收益率分别为14.5%、13.8%和12.9%，维持增持-A投资评级。
        风险提示：经济增长不及预期风险；环保监管对煤炭生产和消费的超预期影响；整合矿达产不及预期。