西南证券-万年青-000789-2018年中报点评：区域龙头，业绩高弹性-180827

《西南证券-万年青-000789-2018年中报点评：区域龙头，业绩高弹性-180827（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-万年青-000789-2018年中报点评：区域龙头，业绩高弹性-180827（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：公司发布2018  年中报，1-6月实现营业收入  40.9亿元，同比增长  49%；实现归母净利润5.1  亿元，同比增长487%；经营活动产生的现金流量净额为7.2  亿元，同比增长637%；基本每股收益0.84  元。
        上半年量价齐升，期间费用率稳中有降，业绩持续超预期。受公司所在区域水泥均价上涨，二季度业绩持续超预期：销量方面，1-6  月销售水泥熟料合计1043万吨，同比增长7%，与上市水泥企业相比增速较快；售价方面，1-6  月江西、福建水泥均价保持在高位使公司综合毛利率大幅提升，单季度看，一季度综合毛利率由2017  年同期15%提升至37%，二季度从22%提升到34%。同时，公司期间费用率稳中有降，一季度为9%，二季度为8%，上半年整体期间费用率从2017  年同期11%下降至9%。
        维持“2018  年水泥行业高景气度”的判断：供给结构不断优化，需求端基本持平或略有下降，水泥价格维持在同期高位。两因素促使供给结构持续优化，一是环保错峰的执行力度在提升，水泥企业的市场行为更加注重长期利益；二是环保错峰的范围在扩大，华南、西南、西北等地区还有进一步提升的空间。2018年需求端大幅度下降的可能性较小，2017  年水泥产量同比下降0.2%，2018  年1-7  月水泥产量约12  亿吨，同比下降0.3%，下半年基建投资回暖预期较强，水泥需求出现大幅下滑的概率较低。
        公司2018  年将持续受益水泥行业供需格局改善，全年业绩高增长可期。公司共拥有13  条熟料生产线，熟料产能约1400  万t/a，水泥产能约2500  万t/a，公司主要业务区域在江西，辐射福建、浙江、广东等经济发达地区。2018  上半年，江西和福建基建投资增速分别为11.5%和13.1%，保持了较快增长；江西和福建水泥产量增速分别为7.8%和9.1%，高于全国平均水平。下半年，江西和福建基建投资增速或将维持高增长，对水泥需求形成有力支撑，供给端环保错峰维持现有强度，公司业务区域水泥价格还有进一步上升空间。
        盈利预测与投资建议：鉴于公司所在业务区域水泥均价的向上弹性，上调盈利预测，预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.83  元、2.07  元、2.17  元，2018、2019  年归母净利润增速分别为142%、14%，对标行业可比公司，维持“买入”评级。
        风险提示：（1）水泥需求大幅下滑的风险；（2）原材料价格大幅上涨的风险。