国信证券-南极电商-002127-2018年半年报点评：主业增长强劲，核心品类优势不断强化-180828

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        18  年  H1业绩增长  108.64%，符合市场预期
        18  年  H1公司实现营收  12.34  亿元，同增  390.11%，取得业绩  2.92  亿元，同增  108.64%，扣非业绩同增  119.01%，EPS0.12  元/股，基本符合市场预期。
        并表促营收大增，综合服务及品牌授权仍快速增长
        公司营收大增主要因移动互联网业务并表贡献收入  9.0  亿，且占营收比重达73.30%。剔除并表影响，公司营收同增  30.9%，其中，品牌综合服务业务收入  2.7  亿，同增  40.4%，经销商品牌授权业务  0.15  亿，同增  193.4%，整体来看，授权产品  GMV  达  67.9  亿（+61.6%），但由于扶持新品类和发力新平台，货币化率同比下降  0.4pct  至  4.1%。综合来看，因并表因素影响，公司各项盈利指标均有大幅变化，综合毛利率下降  48.7pct，新增移动互联网业务毛利率仅为  10.0%，拉低整体毛利率，但现代服务业毛利率提升  3.4pct，主要系自媒体流量变现业务规模效应显现，毛利率提升  49.4pct。公司期间费用率下降10.2pct，其中销售/管理费用率分别下降  3.7/8.8pct。
        高性价比定位助力高成长，核心品类优势不断强化
        公司定位国民高性价比品牌，整体仍处于快速成长通道中，Q2  在零售大环境不佳背景下  GMV  同增仍达  48.5%。上半年公司在阿里及京东  GMV  分别为47.3/12.8  亿元，同增  64.8%/15.7%，拼多多逐步成为第三极，GMV  达  5.9  亿元，增长  341.2%  。同时，公司通过加强营销力度，南极人品牌优势进一步加强，GMV  同增  53.6%，卡帝乐品牌同增  119.3%；且公司细分品类优势不断强化，16  个二级类目在阿里平台排名第一，其中优势品类内衣、大家纺和男装事业部  GMV  分别同增  57.3%/41.3%/74.2%。主营移动互联网营销业务的时间互联客户数量突破  800  家，且深度绑定头部供应商，全年有望显著公司业绩。
        风险提示
        货币化率不及预期，第三方平台政策发生变化等。
        主业增长强劲，品类优势不断强化，给予“增持”评级
        公司大众化高性价比的产品策略符合当前消费特征，线上马太效应凸显公司核心品类优势，且时间互联并表有望增厚全年业绩，预计18-20  年EPS0.36/0.52/0.69  元，对应  PE22/16/12  倍，给予“增持”评级。