国信证券-川投能源-600674-2018年半年报点评：投资收益下滑，期待雅砻江进展-180828

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        2018H1  营收-3.96%，归母净利润-5.43%
        公司发布  2018  年半年报，营业收入  3.38  亿元，同比-3.96%；归母净利润  11.63亿元，同比-5.43%；符合此前业绩快报预期。
        国电大渡河延迟分红，雅砻江退税减少，投资收益下滑
        报告期内，公司归母净利润同比下滑约  0.67  亿元，主因是投资收益下滑  0.58亿元。本期参股  10%的国电大渡河公司尚未分红，去年同期该公司分红  0.47  亿元。18H1  国电大渡河发电量  168.34  亿千瓦时，同比+24.31%，业绩增长为未来年度分红打下基础。参股  48%的雅砻江公司  18H1  发电量  299.06  亿千瓦时，同比+3.08%；上网电价  0.281  元/千瓦时，同比+0.72%；但收到增值税返还减少  2.04  亿元至  0.69  亿元，导致净利润同比下滑  0.24    亿元。考虑到增值税退税政策到期，我们预计雅砻江业绩在  2018  年仍将受到退税减少的影响。
        雅砻江中游机组建设，提升远期装机、发电量预期
        报告期内，公司对雅砻江投出资本金  5.76  亿元，并持续推进发行不超过  40  亿元可转债，用于增资推进杨房沟水电站建设。雅砻江下游已建成装机  1470  万千瓦，中游规划装机约  1184  万千瓦，其中杨房沟  300  万千瓦与两河口  150  万千瓦已在建，预计  2021  年首台机组投产。中游前期配套工程卡杨公路建设已处于尾声；2018  年  4  月雅中—江西±800    千伏特高压直流输电工程完成线路开工图设计，额定输送容量  1,000    万千瓦，每年可外送水电约  450    亿千瓦时。
        参股三峡新能源，拓展新增长点
        报告期内公司对三峡新能源投资  8.6  亿元，成功参与三峡集团全资子公司三峡新能源增资引战项目，  直接和间接持有其  2.025%股权；  对该项目的成功增资拓展了公司在风电、太阳能等新能源领域发展的机会。
        看好水电业务价值与雅砻江远期装机增长，给予“增持”评级
        我们预计公司  2018-2020  年归母净利润  31.99/32.00/33.18  亿元，对应动态PE11.3/11.3/10.9。看好水电业务稳定及强现金流的价值，看好雅砻江装机远期增长，长江电力截至  8  月  9  日已增持至  6.92%，后续或推动雅砻江及三峡电力机组联合调度。首次给予“增持”评级。
        风险提示：雅砻江来水&电价不及预期，融资进度不及预期