招银国际-中国太保-2601.HK-在行业逆境中保持战略定力-180828

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        2018  上半年经营业绩稳健。保费收入同比增长17.6%，达1,926  亿元人民币（其中，太保寿险增长18.5%至1,310  亿元；太保产险增长15.6%至610  亿元）。净利润增长26.8%至83  亿元。自2017  年末，集团投资资产增长8.9%，集团内含价值增长8.1%。
        寿险新业务价值同比下降17.5%，但二季度增速强劲反弹。新业务价值下降主要由于寿险行业普遍承压，公司个险渠道首年期交保费收入下降22.8%。但新业务价值率同比提升0.8  个百分点至41.4%，得益于传统寿险业务占比提升（占首年年化保费的50.2%）以及产品结构的优化。个险代理人队伍基本面良好，且公司加强了保障型产品销售技能培训，在提质增效的指引下淘汰部分不举绩、不出勤人力。二季度，新业务价值增速反弹至35.2%，扭转了一季度32.5%的跌幅。我们预计下半年新业务价值复苏趋势将持续，且全年新业务价值跌幅将收窄。
        非车险高速增长，综合成本率保持稳定。车险保费收入同比增长10.1%，非车险增长33.1%，占总保费的27.7%。承保利润率保持稳定，综合成本率为98.7%，与去年同期持平。车险综合成本率下降0.6  个百分点至98%，得益于交叉销售及车商渠道扩张。考虑到下半年自然灾害，我们预计非车险，特别是企财险及农险承保利润率将承压。
        第三方管理资产自年末增长19.7%。集团投资表现与同业相仿。由于基金分红减少，净投资收益率同比下降0.6  个百分点至4.5%。第三方管理资产自年末增长19.7%，达4,037  亿元。增长主要来源于长江养老，表明公司资管业务，尤其是长期养老金管理业务的市场化、专业化程度得到认可。
        目标价下调至39.23  港元，维持买入评级。我们认为，集团业绩稳健、代理人队伍管理有效，在行业承压的情况下适时调整产品策略以开拓新市场。重申买入评级。由于新业务价值增速变化，我们将目标价由46.17  港元下调至39.23港元。目标价分别对应2018/2019  年末集团预测内含价值的0.99/0.88  倍。维持买入评级。