华金证券-安踏体育-2020.HK-上半年业绩表现靓丽，新品牌培育卓见成效-210824

《华金证券-安踏体育-2020.HK-上半年业绩表现靓丽，新品牌培育卓见成效-210824（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华金证券-安踏体育-2020.HK-上半年业绩表现靓丽，新品牌培育卓见成效-210824（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件公司发布2021年中期业绩公告，21H1实现收益228.12亿元/+55.5%；实现归母净利38.40亿元/+131.6%；派发中期股息每股0.60港元，派息率35.4%。

投资要点◆上半年集团营收规模创新高，业绩表现靓丽。

营收端，21H1，公司实现收入228.12亿元，同比增长55.5%，较19年同期增长54.0%，营收规模实现新高，增长主要来自于疫情后消费者需求增加，各品牌中国大陆市场表现好转，以及电商业务在去年同期高基数的情况下继续实现高速增长（21H1，电商收入同比增长61%，收入占比27%）。

分产品看，鞋类产品收入88.34亿元/+65.3%，占比38.7%；服装产品收入132.30亿元/+50.2%，占比58.0%；配饰产品收入7.48亿元/+44.4%，占比3.3%。

净利端，21H1，公司归母净利38.40亿元，同比增长131.6%，较19年同期增长54.65%。

◆安踏品牌DTC模式有序推进，线上线下同步快速增长。

21H1，安踏品牌实现收入105.8亿元/+56.1%，收入占比为46.4%，增长受益于：1）DTC模式有效推进，20年9月集团启动安踏品牌DTC模式转型，今年上半年已完成了所有的过渡流程工作；2）疫情影响减弱，消费者需求增加，线上线下强劲反弹，电子商务渠道收入同比增长70.4%；3）产品零售折扣水平优化。

分渠道看，DTC模式、电子商务、传统批发及其他渠道收入占比分别为35.0%、34.1%、30.9%。

盈利能力方面，安踏品牌由于毛利率相对较高的DTC业务占比提升叠加产品零售折扣好转，毛利率同比大幅提升11.2pct至52.8%，因直营模式下店铺租金、员工成本上升，经营利润率同比下滑4.3pct至23.1%，预计零售渠道经营利润率为低个位数水平。

◆FILA产品、品牌、渠道共同发力，延续高质量发展。

21H1，FILA品牌实现收入108.3亿元/+51.4%，较2019年同期增长65.6%，收入占比为47.5%，毛利率同比提升1.8pct至72.3%，经营利润率同比提升4.3pct至29.0%，FILA品牌连续十年保持高增长，在零售业务规模快速扩展的同时，经营效率进一步强化，持续展现高质量增长。

上半年，FILA不断通过打造顶级商品、顶级品牌和顶级渠道，建立时尚优雅的品牌形象。

在产品上，发力鞋类产品研发，整合全球设计资源打造爆款产品，同时强化与潮牌联名，通过FILAKIDS和FILAFUSION的成功培育，覆盖不同年龄段的消费者；在品牌上，签约江疏影、全智贤、倪妮等国内艺人，丰富代言人矩阵，提升品牌影响力，加强与女性消费者沟通；在门店上，不断创新大店模式，“北京一号”店落地王府井商圈，开启从一个人到一家人的零售模式，激发消费者多元连带的消费需求。

◆其他品牌孵化卓见成效，有望成为集团未来新的增长引擎。

21H1，迪桑特、可隆体育等其他品牌实现收入14.1亿元/+90.1%，收入占比为6.2%，毛利率提升5.9pct至70.4%，经营利润率同比提升18.4pct至21.0%。

分品牌看，迪桑特上半年收入同比增长120%以上，线上流水及线下同店保持高速增长，全新3.0门店形象落地；可隆体育上半年增长接近60%，流水及店效均大幅提升，集团新品牌孵化能力得到充分验证。

AmerSports方面，集团收益突破10亿欧元，始祖鸟品牌强劲增长带动中国市场业绩翻倍，集团EBITDA盈利创新高，业绩全面超预期，报告期内同时完成健身器材品牌Precor的出售，继续聚焦核心品牌。

◆毛利率提升，库存水平健康，现金流充沛。

盈利能力方面，21H1，集团实现毛利144.08亿，同比增长72.8%，整体毛利率同比提升6.4pct至63.2%，较2019年同期增长7.1pct，鞋类、服装、配饰产品毛利率分别提升7.1、6.0、8.2pct。

费用率方面，广告及宣传开支费率同比下滑0.5pct至9.4%，员工成本费率下滑0.6pct至14.4%，公司收入的快速增长抵消了安踏品牌DTC转型、FILA等其他品牌零售业务规模扩展带来的员工成本金额上涨；研发费用率下滑0.5pct至2.2%。

21H1集团整体净利率同比提升5.5pct至16.8%。

存货方面，截至21H1末，公司存货较年初小幅下降2.0%至53.79亿元，平均存货周转天数较同比下降18天至117天，库存水平保持健康。

现金流方面，上半年公司经营活动现金净流入同比增长163.6%至63.1亿元，截至21H1末，公司银行存款、现金及现金等价物达223亿元，现金流充沛，现金产出能力强劲。

◆投资建议：上半年，安踏集团营收规模和盈利能力共创新高，三条成长曲线均展现亮眼业绩。

安踏作为本土运动品牌龙头，短期双奥激发国民体育消费热情，长期公司战略规划清晰，多品牌培育能力显现。

继续看好安踏体育在运动鞋服黄金赛道的长远发展。

我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为2.90、3.74和4.52元。

净资产收益率分别为25.8%、25.9%和24.6%。

8月24日收盘价对应公司21、22年PE约为49、38倍，维持“买入-A”建议。

◆风险提示：线上渠道增速不及预期；市场竞争加剧使毛利率承压；线下开店不及预期。