华泰证券-粤高速A-000429-扣非业绩符合预期，主业稳健增长-180828

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        1H18，收入同比增长6.64%，盈利同比降低12.75%，扣非业绩符合预期
        8  月27  日，粤高速发布2018  年中报：1）营业收入同比增长6.64%至15.36亿元，归母净利润同比降低12.75%至7.79  亿元，扣非净利同比增长17.29%至7.53  亿元；2）扣非业绩符合预期（我们此前盈利预测为7.40亿元，低于扣非业绩1.73%）。我们认为，1）归母净利下滑主要因为：去年同期有大额非经常性收益，使基数较高；2）扣非净利增长主要来自：车流量内生增长、财务费用下降、多元化业务释放业绩、广佛高速折旧费用下降。我们小幅调整2018-2020  年EPS  至0.68/0.73/0.78  元/股，调整目标价至8.60-9.00  元，维持“增持”评级。
        控股路段的通行费收入稳健增长
        上半年，公司通行费收入同比增长6.44%，整体延续稳健增长趋势。其中，广珠东高速收入同比增长2.40%，主要因平行路段洪奇沥大桥于2017  年9月恢复通车，分流广珠东高速车辆。佛开/高速收入同比增长8.37%，主要来自车流量内生增长。广佛高速收入同比增长13.30%，主要受益于佛山一环货车限行，货车绕道广佛高速。公司毛利率小幅提高2.31pct  至65.25%，主要因广佛高速的折旧费用提前计提完毕，同比减少2207  万元。
        多元化投资贡献收益增量
        上半年，公司投资收益同比增加3593  万元。其中，因光大银行2017  年度每股分红同比提高84.69%，2018  年上半年，公司对光大银行的投资确认投资收益约4,258  万元，同比提高1,953  万元。2017  年10  月，公司参与国元证券定增，该项目在2017  年四季度开始贡献投资收益。2018  年上半年，公司对国元证券的投资确认投资收益约500  万元。此外，公司财务费用因债务归还持续下降，2018  年上半年同比降低2102  万元。
        非经常性损益抬高基数，拖累上半年盈利增速
        1H17，公司本部吸收合并全资子公司佛开高速，因此减少所得税费用约19,341  万元。同期，公司收到九江大桥提前终止收费补偿款约6,000  万元，确认为营业外收入。这两项非经常性收益抬高基数，拖累1H18  盈利增速。此外，因珠海政府回购广澳高速珠海段，公司于1H18  确认资产处置收益约4486  万元，增厚归母净利约2523  万元，为上半年非经常损益主要来源。
        前期市场波动加大，调整目标价至8.60-9.00  元，维持“增持”评级  
        公司执行高派息政策，2018-2020  年度承诺分红率为70%，2018  年度股息率约为6.02%（收盘价2018/8/27）。我们小幅调整2018-2020  年归母净利润预测值至14.20/15.22/16.26  亿元（前次为14.16/15.17/16.21  亿元）。调整目标价至8.60-9.00  元（前次9.40-9.50  元），基于：1）PB：基于2.0x2018PB（前次2.1x  2018PB），为2016  年1  月至2018  年8  月的PB  中枢加1  倍标准差，估算目标价9.00  元；2）DCF：基于WACC=8.30%（前次7.05%）及保守增长假设，测算目标价8.60  元。维持“增持”评级。
        风险提示：珠三角经济超预期下滑、车流量增速低于预期。