光大证券-步步高-002251-2018年半年报点评：业绩略低于预期，培育期门店费用高-180827

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        ◆公司1H2018  营收同比增长10.14%，归母净利润同比增长3.54%
        8  月27  日晚，公司公布2018  年半年报，1H2018  实现营业收入95.68亿元，同比增长10.14%，实现归母净利润2.15  亿元，折合成全面摊薄EPS为0.25  元，同比增长3.54%，实现扣非归母净利润2.03  亿元，同比增长0.03%，业绩略低于预期。公司预计2018  年1-9  月的归母净利润为1.84  -2.39  亿元，同比增长0  -  30%。
        ◆综合毛利率上升1.26  个百分点，期间费用率上升1.38  个百分点
        公司1H2018  营收增长的主要原因是：公司新开超市门店17  家，关闭4  家。公司1H2018  归母净利润增速低于营收增速的原因是：期间费用率为19.50%，较上年同期上升1.38  个百分点，其中，销售/  管理/  财务费用率分别为16.75%/  2.14%/  0.61%，较上年同期分别上升0.57/  0.64/  0.18  个百分点。销售和管理费用率上升的原因包括：1）新开门店导致人力成本、租赁费用增加，2）公司调整管理机构、推进了更加扁平化的管理模式，3）公司加强人才储备和梯队建设、员工技能培训等使人力成本增加。财务费用率上升的原因是：1）银行借款较上年同期增加，2）资本化利息减少。
        ◆区域商业龙头，与腾讯京东的合作不断深化
        公司门店分布在湖南等五省，截至2018  年6  月底，公司拥有各业态门店331  家，其中超市门店（含家电）280  家、百货店51  家。2018  年初，腾讯受让公司6%股份，京东受让公司5%股份，公司与腾讯、京东达成战略层面的深度合作，2018  年4  月，腾讯-步步高智慧零售试点项目在长沙梅溪新天地正式上线，公司与京东合作的到家业务已经覆盖长沙、南宁、成都、南昌等重点公司，尚电·京东之家首店也已在步步高梅溪新天地落地。
        ◆维持盈利预测，维持“增持”评级
        我们认为公司处于快速扩张期，短期由于新门店培育、收购门店整合相关费用的拖累，业绩增速难以大幅提升，我们维持对公司2018-2020  年EPS  的预测，分别为0.19/  0.20/  0.22  元。长期来看，公司的区域商业龙头地位较为稳固，与腾讯京东的合作不断深化，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：跨区域经营的风险，市盈率处于较高水平。