国信证券-太阳能-000591-2018年半年报点评：A股光伏运营龙头业绩符合预期-180828

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        收入结构大幅调整，2018  年H1  归母净利润同比增长12.24%
        2018  年H1，公司实现营业收入19.90  亿（-13.85%）；归母净利润4.41  亿元（+12.24%）。其中，公司太阳能发电实现营收15.28  亿元，同比增长24.63%，毛利率64.59%；组件营收4.57  亿，同比减少54.81%，毛利率-0.12%。电站板块收入占公司总收入比重进一步上升，2018  年上半年电站发电板块收入占公司总收入的76.80%，较去年同期占比增加23.73%。
        2018  年上半年公司发电量18.07  亿KWh，同比增长24.71%
        受益于限电改善，公司2018  年上半年上网电量18.07  亿KWh（+24.71%）。2018  年上半年发电含税均价为0.99  元/KWh，与2017  年同期平均电价0.99元/KWh  持平。截止2018  年中报，公司装机规模约4.2GW，并累计锁定18GW的优质太阳能光伏发电的项目，同时，上半年公司完成青海瑞德兴阳新能源有限公司50MW  项目的收购工作，预计下半年公司发电业务将继续维持高增长。
        组件业务短期内拖累公司业绩，轻资产属性明显，安全边际充分
        受531  影响，公司组件本期销售价格下降幅度较大，且销量下降，导致毛利率下降。上半年公司实现组件销售185.68MW，自制电池片销售15.04MW，代工电池片销售37.68MW，实现营收4.57  亿元（-54.81%）。而相较于公司光伏发电资产，组件资产体量较小且逐年递减：公司组件资产占比由2015  年的8.4%降低至2018  年的4.49%，公司组价资产安全边际较高。
        风险提示
        国内光伏政策利空，分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑；国内光伏补贴退坡超预期，弃光限电率居高不下；国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气；公司新增装机、发电小时数不及预期。
        公司合理估值在6.  91  元
        考虑到太阳能是光伏运营商优势企业，应享受龙头溢价。且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加，我们认为公司可享有高于同产业链环节的估值溢价增速。因光伏运营商在A  股较为稀缺，若采用跨市场相对估值会导致结果有偏，综合绝对估值，我们认为公司合理估值为6.91  元/股，给予“买入”的评级。