中银国际-志邦股份-603801-法兰菲增速亮眼，木门蓄势待发-180828

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        公司发布2018年半年度报告：报告期内，公司实现营收  10.4亿元，同比增长25.69%，归母净利润0.9  亿元，同比增长47.53%，归母扣非净利润0.8亿元，同比增长30.61%。其中，2018Q2  实现营收6.5  亿元，同比增长19.10%，归母净利润0.6  亿元，同比增长47.21%，归母扣非利润0.6  亿元，同比增长32.77%。
        支撑评级的要点
        .  渠道拓展助营收稳增长。1）报告期内，公司新招厨柜加盟商155  家，法兰菲加盟商115  家，使上半年开业的法兰菲加盟商达410  家，较去年同期的314  家增长31%，助法兰菲业绩同比增长85%，实现低迷市场环境下的逆势高增长；2）公司积极拓展海内外大宗业务，导入阿米巴经营，推进工程项目管理，开拓美国华盛顿特区和纽约市场，实现国内营收1.7亿元，同比增长47%，国际营收0.4  亿元，同比增长64%；3）公司通过海外投资平台投资澳洲厨柜制造商  IJF  Australia  公司，有望借此进一步打开海外市场，提高市占率，扩大品牌国际影响力。
        .  规模效应加强助盈利水平提升。以定制衣柜为首的产品销售规模扩大，规模效应增强，促使综合毛利率同比提升0.25  个百分点至36.48%，费用进一步摊销，销售费用率、财务费用率分别同比下降0.59、0.21  个百分点至15.97%、-0.18%，信息化项目及研发投入加大使管理费用率同比提升0.51  个百分点至10.15%，最终期间费用率同比下降0.29  个百分点至25.94%。又因报告期内公司理财产品投资收益同比净增1,248  万元，政府补助增加118  万元，助净利率同比提升1.34  个百分点至9.10%。
        .  木门业务进展顺利，全品类布局进一步完善。报告期内，公司完成木门首批研发产品与一期工厂建设项目，落地首个终端标准形象店面，并通过亮相上海和广州展会，获得意向加盟商超100  家，展现出较强市场吸引力。另外，公司木门业务已实现销售解料、核价、下单、生产流程一体化，奠定了公司大家居业务发展基础，全品类布局进一步完善。
        评级面临的主要风险
        .  地产调控进一步收紧，成交量持续下滑；精装房普及速度不达预期。
        估值
        .  公司渠道拓展顺利，规模效应增强，盈利水平提升，全品类布局进一步完善，预计  2018-2020  年每股收益为1.94、2.52、3.25  元，同比增长32.7%、29.6%、28.9%，对应  2018  年  18XPE，维持增持评级。