东方证券-华夏幸福-600340-2018年中报点评：异地复制渐入收获期，现金流进一步好转-180828

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        核心观点
        业绩维持高速增长，销售规模突破800  亿元。2018  年上半年公司实现营业收入349.7  亿元，同比增长57.1%；实现归母净利润69.3  亿元，同比增长29.1%。公司业绩仍维持高速稳健的增长，业绩增速略低于营收增速主要是由于毛利率较去年同期下滑12  个百分点；另外公司上半年财务费用较去年同期增长65%。2018  年上半年公司实现销售额805  亿元，较上年同期增长15.6%。下半年推盘量将大于上半年，销售亦有望取得更好表现。
        融资成本维持稳定，现金流情况进一步好转。公司2018  年上半年各融资渠道均保持畅通，先后成功发行84  亿元公司债券、25  亿元超短期融资券、2亿美元债等。公司上半年的加权融资成本维持在6.1%，较2017  年底几乎没有变化，作为民营房企实属难得。公司2018  年Q2  经营活动现金流量净额为17.9  亿元，是继2017  年Q4  之后经营活动现金流再次出现正值，反映出由于销售情况及销售回款率的改善使得公司整体现金流情况正在逐步改善。
        公司产业新城模式的异地复制正在逐步兑现。异地复制的成果体现在两个方面：1）在住宅销售方面，2018  年上半年公司非京津冀区域销面积较去年同期增长约294%，占比约46%；销售金额占比约39%，较去年同期提升25个百分点。2）在产业新城方面，非京津冀区域新增入园企业数占比达65%，新增签约投资额占比达77%，均已全面实现了超越京津冀区域。同时，今年上半年公司新增签署的8  个产业新城与2  个产业小镇PPP  正式协议全部位于非京津冀区域，未来非京区域各项指标的占比有望继续提升。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，维持目标价32.96  元。我们预测公司2018-2020  年EPS  为4.12/5.55/7.28  元。可比公司2018  年PE  估值为8X，我们给予公司2018年PE  倍数8X，对应目标价32.96  元。
        风险提示
        京津冀地区调控政策超预期。
        各地框架合作协议或合作备忘录落地不及预期。
        园区新增落地投资额增长不及预期。非京津冀区域拿地不及预期。