国联证券-慈文传媒-002343-上半年业绩符合预期，剧目储备丰富-180827

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事件：
        慈文传媒公告2018年上半年业绩，实现营业收入7.58亿，同比增长127.37%，归属于上市公司股东的净利润1.93亿，同比增长153.40%，归属于上市公司股东扣非净利润1.89亿，同比增长192.17%，业绩接近此前预告上限。公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润2.4-2.8亿，同比增长60.53%-87.29%。
        投资要点：
        上半年确认多部剧目叠加去年低基数影响，影视剧业务增速高。
        公司上半年影视剧收入5.89亿，同比增长431.48%，上半年确认了《杨凌传》《极速青春》《爵迹之临界天下》的首轮发行收入，预计下半年有望确认《那些年，我们正年轻》《沙海》《风暴舞》的收入，其中，《沙海》和《那些年，我们正年轻》已经在第三季度播出，《沙海》在腾讯视频播出，《那些年，我们正年轻》在北京卫视和腾讯视频播出，同时，《脱骨香》、《弹痕》、《紫川》等剧均在积极筹备中。同时，公司有8部网络电影/网络剧分别已完成生产、在后期制作或拍摄中，预计年内将陆续上线播出，包括网络剧《杨凌传番外篇》《暗黑者3》《大唐魔盗团》《千门江湖》《等等啊我的青春》，以及网络电影《我的丫鬟是总监》《特勤精英》《谁动了我的运气》。
        游戏业务受审批暂缓影响，业绩有所下滑。
        今年上半年游戏及互联网服务业实现营业收入1.68亿，同比下滑20.91%，主要由于新游戏审批暂缓政策影响，游戏上线放缓，公司加码流量运营业务，降低游戏业务下滑影响。
        毛利率有所下降，净利率较去年同期提升。
        公司影视剧和游戏业务毛利率均下降，影视剧毛利率下降原因是部分剧目只确认了网络端收入，尚未确认电视台端收入，游戏业务毛利率下降原因是赞成科技本报告期  CPC  购流量推广方式支出计入营业成本，不再计入销售费用，因此公司销售费用率下降。净利率提升一方面由于期间费用率下降，另一方面由于应收账款计提比例变更，公司资产减值损失较17年同期减少。
        盈利预测与估值
        由于游戏行业政策影响及电视台端影视剧确认进度影响，我们下调公司2018  年-2020  年归属母公司净利润至4.93  亿、6.09  亿和7.24  亿，EPS  分别为1.04  元、1.28  元和1.52  元，对应PE  分别为12.05x、9.77x  和8.21x，考虑到公司较强的精品剧制作实力以及未来丰富的项目储备，维持“推荐”评级。
        风险因素：
        电视剧行业的政策波动风险；游戏行业政策风险；电视剧制作进度不达预期的风险。