国信证券-岱美股份-603730-2018年半年报点评：营收符合预期，毛利率下滑显著-180829

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        营收端符合预期，套期保值影响扣非利润    
        上半年实现营收17.27亿，同比增长14.5%，实现归母净利润3.02亿，同比增长10.60%，实现扣非归母净利2.68亿，同比增长0.34%。二季度实现营收8.66亿，同比增长11.66%，实现归母净利润1.53亿，同比增长12.85%，实现扣非利润1.25亿，同比减少5.84%，非经营性损益同期减少约2800万，对利润弹性约-10.26%，主要系公司为应对汇率波动做的套期保值使得同类型费用增加约3300万，对应利润弹性约-12.22%。公司整体业绩略微低于预期。    
        受汇兑以及原材料价格上涨影响，毛利率下滑较为显著    
        公司上半年实现毛利率32.46%，同比下滑约5.9pct。二季度单季度毛利率为28.18%，同比下滑10.7pct。公司毛利率主要受到美元汇率、原材料价格、下游客户压价三方面因素影响。据我们测算，美元汇率提升1%对应公司毛利率提升0.5pct，2017年Q1/Q2美元对人民币的即期汇率中枢分别为6.89/6.86，2018年Q1/Q2美元对人民币的即期汇率中枢分别为6.36/6.38。18年Q1汇率下降8.33%，对毛利率影响为-4.17pct，但公司整体毛利率仅下降1.13pct，18年Q2汇率下降7.52%，对毛利率影响-3.76pct，但公司整体毛利率下降10.64pct，因此我们认为二季度公司受到原材料价格涨价影响较为显著。  
        三费率下降和投资收益维持最终净利率    
        二季度实现净利率17.60pct，基本持平去年17.49pct的水平。主要是三费率下降了6.68pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.35%、8.55%、-4.16%，分别下降了1pct、0.49pct、5.19pct，财务费用率显著下降主要是汇兑损益以及利息支出减少影响。此外，投资收益/营收贡献约3.34pct。    
        风险提示：新品扩展不达预期，汇率波动影响毛利率与汇兑损益。  
        投资建议：龙头优势加强，新品借力扩张，维持"增持"评级    
        公司系遮阳板领域全球龙头，具备将某一产品做到全球第一的能力，同时产品与客户拓展能力较强，原优势业务通过外延并购持续加强，客户协同显著，新业务借力原配套体系逐步实现品类扩张。不考虑Motous并表影响，我们预计公司2018/2019/2020年分别实现营收39.2亿/48.3亿/59.3亿，实现净利润分别为7.1亿/8.8亿/10.9亿，EPS分别为1.73/2.16/2.68元，当前股价对应PE分别为13.4x/10.8x/8.7x，维持"增持"评级。