东兴证券-好想你-002582-半年报点评：二季度波动不改全年高增速预期，好想你H2值得期待-180829

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        事件：
        好想你2018H1  实现营业收入26.26  亿元，同比增速35.11%，归母净利1.03  亿元，同比增长50.29%，销售毛利率28.75%，同比下降1%。公司扣非净利润0.86  亿元比去年同期增长107%。其中Q2  实现营业收入8.34  亿元，同比增张29.87%，实现归属于母公司净利润-0.17  亿元，销售毛利率25.59%，同比下降5.84%。二季度因为费用的投放导致利润不达预期。
        观点：
        .  Q2为传统淡季，公司收入端实现了平稳过度，多品类齐头并进。休闲食品淡旺季明显，Q1、Q4  为传统旺季，Q2、Q3  销售相对疲软，根据调研情况显示百草味2018H1  预计收入20-22  亿元，同比增长40%左右，增速显著优于行业其他竞争对手，不断享受行业集中度提升带来的高增速，未来有望继续保持40%的增长中枢。分品来来看，上半年公司坚果系列销售收入12.85  亿元，同比增加150%，占比49%，红枣类产品基本都是好想你本部贡献，占比17%，同比增长28.11%，果干类增长59.36%，糕点糖果类增长152.92%。单品爆款凸显，90  日鲜每日坚果6000  万以上，清菲菲收入4000  万以上。分渠道来看，增速最快的是入仓模式（占比30%），增速在52.95%，主要因为公司有所侧重。
        .  二季度费用投放有所失衡，下半年利润高增速会如期回归。2018H1  毛利率28.75%，Q2环比下降4.64pct，原因主要是六月份促销有所拉低，费用端2018H1  销售费用率19.75%，同比下降0.41pct，其中业务宣传费率同比下降1.70pct，管理费用率3.80%，同比下降0.72pct，财务费用率0.40%，同比下降0.53pct，期间费用率23.94%，同比下降1.66pct，在整个休闲食品行业壁垒逐步加高的背景下，公司的规模优势逐渐凸显。二季度由于好想你本部在商超等线下渠道的投放不达预期导致亏损，二季度百草味基本做到了盈亏平衡以上。公司两个电商平台“百草味”和“树上粮仓”快速发展，电商已经成为公司的第一大渠道，未来将逐步通过线上线下的整合，收入有进一步提高空间。
        .  行业寡头竞争逐步显现，看好“好想你+百草味”双轮驱动带来的竞争优势。在公司2016  年并购重组之后，两家企业在彼此学习对方的文化，各自扬长避短，未来的协同将会逐步放大，在原材料的互补以及资本借力之后，未来在品类研发以及渠道融合的环节将会有更多学习合作的空间，并且未来随着三只松鼠以及良品铺子的上市，会从单一公司形成板块效应，市场的关注度会不断提升。
        结论：
        维持我们前期盈利预测，预计2018  年本部业务收入13.2  亿，利润0.6  亿，百草味收入41.2  亿，利润1.8亿，预计18/19/20  年好想你实现收入54.4/73.4/99.9  亿，同期实现归母利润2.4/3.7/6.5  亿，呈现利润增速趋势，作为健康休闲食品龙头公司，在利润实现拐点处给予估值溢价，实现戴维斯双击，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        原材料价格波动，食品安全等。