华泰证券-星网锐捷-002396-中报业绩高增，有望享云发展红利-180829

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        公司上半年业绩高增长，未来有望继续受益于云产业发展
        8  月29  日晚，公司发布2018  年半年报，报告期内公司实现营业收入35.17亿元，同比增长47.39％；归母净利润1.17  亿元，同比增长126.39%，扣非净利润0.51  亿元，同比增长61.92%。因公司旗下凯米网络引入战略投资者，导致上市公司丧失对凯米的控制权，剩余股权改按公允价值计量产生的利得为2389.75  万元，原其他综合收益转为投资损益的金额为1903.75万元。公司业绩基本符合我们的预期。此外，公司预计前三季度净利润增速10%~50%。我们认为，公司未来有望继续受益于云产业发展，预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.05/1.34/1.63  元，维持“买入”评级。
        升腾资讯净利润增长迅速，未来市场空间可观
        根据公司半年报，2018  年上半年，升腾资讯的云桌面和智能终端产业牢牢把握住了“云教育”、“云办公”、“智慧营业厅”等市场机遇，云桌面解决方案取得较快增长；智能终端产品线在金融行业发展迅速。17  年8  月3  日升腾资讯60%股权过户完成，成为上市公司全资子公司。今年上半年升腾资讯实现营收6.55  亿元，同比增长51%，实现净利润0.51  亿元，同比增长211%。我们认为，教育、银行、保险、运营商（营业厅）等行业智能云终端的布局和云办公的趋势愈加明显，有望带来云终端需求的快速增长。
        德明通讯客户拓展成效显著，上半年净利润高增
        公司旗下德明通讯深耕美国市场，得益于公司较强的产品定制化能力，品牌认可度较高。据公司2017  年年报，公司在美国市场客户拓展取得突破。根据公司2018  年半年报，2018  年上半年，德明通讯在巩固美国市场的基础上积极开拓欧洲及亚洲市场，并取得积极的进展。德明通讯上半年实现收入4.67  亿元，同比增长130%，实现净利润0.31  亿元，同比增长206%。我们认为，德明通讯拥有较强的产品竞争力和品牌认可度，有望维持市场地位并继续开拓海外市场。
        锐捷网络拓展海外市场，K  米线上线下整合加强
        据公司半年报，2018  年上半年，锐捷网络的数据中心交换机、云课堂产品线取得较快的增长。同时，锐捷网络在马来西亚、土耳其设立子公司，积极进行海外市场拓展。受到运营商采购力度不及预期的影响，锐捷网络的无线产品业务表现平平。2018  年上半年，凯米网络引入腾讯音乐、美团点评等战略投资者，线下业务加强与K  米平台的整合互动，提高产品竞争力。
        有望受益于云产业发展红利，维持“买入”评级
        我们认为，公司业务以“云终端”为中心，在各细分市场深耕，有望受益于云产业的发展。预计公司2018~2020  年归母净利润分别为6.14/7.81/9.49  亿元，对应PE  分别为19.52/15.34/12.63x，维持目标价25.25~27.35  元不变，维持“买入”评级。
        风险提示：云终端发展不及预期；市场拓展不及预期；中美贸易争端升级影响美国市场销售。