光大证券-上海建工-600170-2018年度半年报点评：营收高增速，费用及成本短期扰动-180829

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        事件：
        公司公告2018  年度半年报。报告期，公司实现营业收入783  亿元，同增18%；实现归母净利润12.9  亿元，同增1.9%；扣非后归母净利润12.1  亿元，同增12.2%。18Q2，公司营收472  亿元，同增19%；实现归母净利润7.6  亿元，同减0.7%。
        点评：
        ◆营收高增速，订单增长有亮点
        18H1  公司营收增速创2015  年以来新高。建筑施工、地产开发、设计咨询、建筑工业营收增速分别为10%、105%、27%及27%；地产开发占收入比重较去年同期提高5.4pcts。
        新签订单保持较快增长。18H1  新签订单1435  亿元，同增3.6%。建筑施工业务增长7%，建筑装饰、环保施工增速较快；设计咨询、建筑工业新签合同分别为92  亿元、76  亿元，同增53%、50%；地产开发、城市建设投资新签64  亿元、57  元，同减4%、56%。城市建设投资合同下滑较快，主要受上半年度地方融资收紧、重点项目落地进度放缓、PPP  项目审核趋严所致。随着下半年信用及财政政策的边际放松，预判公司城市建设投资合同将有明显增长并带动新签合同增速回升。
        ◆经营数据展望：施工业务毛利率有望回升
        18H1  公司综合毛利率9.99%，较上年同期增长0.03pct。分业务，建筑施工、地产开发、建筑工业、设计咨询毛利率分别为7.37%、17.25%、11.57%、24.21%，同减0.03、2.56、1.19、3.30pcts；综合毛利率提升原因为1）地产毛利占比较去年同期提高7.36%；2）其他业务毛利率提高。税金及附加占收入比重1.13%，同增0.43pct，主要由于H1  地产业务部分楼盘清盘后上缴土地增值税所致；三项费用率同减0.5pct。
        施工业务毛利率有望回升。上半年公司综合毛利率提升受地产占比提高影响较大。然而，下半年宏观层面地产政策持续收紧及公司预收款项金额的下降，推断地产业务增速有放缓概率。上半年建筑施工、建筑工业毛利率下滑，主要受基建项目推进放缓叠加原材料成本上涨影响；展望下半年基建投资边际改善、部分合同启动议价程序，判断主业毛利率将显著回归。
        此外，公司近期发行20  亿永续债券，将有效优化公司财务结构，降低财务费用。融资压力缓解之后，公司后续业务拓展或加速。
        ◆宏观环境已有边际改善，高股息率有安全边际，维持"买入"
        上海建工为长三角区域建设龙头，经营稳健。半年度收入增速创2015  年以来新高，利润增速放缓受上半年宏观形势影响较大。随着7  月下旬以来信用及财政边际改善，预计下半年基建投资有显著回升。由于上半年度各业务毛利率均有下滑，我们小幅下调公司2018-2020年EPS预测至0.31、0.34、0.39  元（原2018-2020  年EPS  预测0.34、0.38、0.43  元），维持"买入"  评级。  
        ◆风险提示：
        地产业务快速下滑，下半年基建投资复苏不及预期