东兴证券-奥佳华-002614-2018半年报点评：行业进入快速成长期，龙头全渠道发力-180829

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        事件：
        公司发布2018  年上半年度业绩报告。公司2018  年1-6  月实现营业收入22.10  亿元，同比增长31.71%；实现营业利润1.17  亿元，同比增长21.67%；实现归母净利润1.44  亿元，同比增长56.11%。其中Q2  营收11.74  亿，同比增长30.09%，营业利润0.85  亿，同比增长19.42%。
        观点：
        .  行业高速增长，龙头享受红利。中国家用按摩椅市场已进入快速增长期，2018年天猫、京东上半年线上按摩椅销售额同比继续保持100%以上增速。目前，中国家用按摩椅保有率仍不足1%，对标近几年新兴韩国市场12%的保有率，中国家用按摩椅市场正处于起步阶段。未来中国按摩椅市场十倍以上提升空间。公司作为行业龙头，深度布局国内外市场，2018上半年实现全渠道销售额同比125%，净利润同比增长268%；其中线上销售额同比增长200%，净利润同比增长327%。公司业绩近年将保持较高增长。
        .  全渠道高增长发力，国际影响力持续提高。渠道拓展方面：奥佳华品牌双线作战、全渠道发力，截至报告期末，奥佳华中国拥有554家线下门店，其中直营门店104家，单店店效21万元/月，店效比上年同期增长66%；经销门店450家，门店数比上年同期增长50%；线上以自主运营团队为核心，持续放大奥佳华国际品牌影响力，不断推出高性价比线上专供新品，销售增长显著。国际奥佳华拥有265家线下门店，直营门店单店店效30万元/月，店效比上年同期增长25%；销售额比上年同期增长23%。未来渠道拓展会为业绩增长提供有力支撑。
        .  自主品牌与ODM  双轮驱动，国际市场份额快速提升。公司主营按摩椅业务的国际品牌奥佳华“OGAWA”、台湾“FUJI”和美国“COZZIA”三大品牌在各个国际市场经营业绩稳步提升，三大国际品牌上半年销售额同比平均增长27%，净利润比上年同期增长101%。国际奥佳华拥有265  家线下门店，直营门店单店店效30  万元/月，店效比上年同期增长25%；销售额比上年同期增长23%。在台湾市场，“FUJI”稳稳占60%以上的份额销售额同比增长24%；在美国市场，“COZZIA”在传统家居渠道及新开拓的亚裔渠道形成热销，上半年销售额同比增长了44%。凭借国际市场自主品牌的稳健增长及韩国等市场ODM业务的突破，报告期内，公司在国际市场按摩椅业务实现收入5.88  亿元，比上年同期增长49%。公司全球营收规模提升可期。
        结论：
        公司是按摩椅行业的龙头，随着行业进入高速成长期，公司不断完善渠道建设，以自主品牌与ODM  双轮驱动，国内外市场份额快速提升，外来营收有望保持较高增速。
        我们预计公司2018  年-2020  年营业收入分别为54.04  亿元、67.71  亿元和84.08  亿元，归属于上市公司股东净利润分别为4.79  亿元、6.67  亿元和8.66  亿元；每股收益分别为0.85  元1.19  元和1.54  元，对应PE分别为21X、15X  和12X；首次给予公司“推荐”评级。
        风险提示：市场销售不及预期、新市场拓展存在不确定性、国际汇率波动等。