华泰证券-游族网络-002174-重点游戏迭代出海有望提振业绩-180829

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        公司业绩符合预期，期待下半年新游上线提振业绩
        公司18H1  营收同增6.38%至17.87  亿元；归母净利同增45.21%至4.93亿元；扣非归母净利同增16.24%至3.79  亿元，符合预期。公司预计18年1-9  月归母净利同增42%~63%至6.5~7.5  亿元。我们认为公司短期受版号审批压制部分游戏大作上线进度，游戏行业规模增速下滑导致行业整体估值下调，估计18~20  年EPS  为1.04/1.20/1.35  元，下调至增持评级。
        重点游戏持续更新迭代，海外发行稳步推进
        18H1  手游营收同增7.46%至11.54  亿元，主要贡献来自《天使纪元》《少年三国志》等，同时公司在品牌广告（主播等）投入增多，相应也推高了销售费用（18H1  同增120%）。18H2  公司重点游戏持续更新迭代，拓展市场：《狂暴之翼》6  月推出中东定制版本，获得Google  Play  及App  Store首页推荐；《少年三国志》公开少年PROJECT  计划，扩大品牌IP  影响力；《天使纪元》8  月16  日在欧美及东南亚上线；系列化手游《三十六计》8月上线；系列化《女神联盟2》8  月上线ios  版，我们预计后续还将上线《女神联盟2》安卓版、《女神联盟起源》、《崩战记》等作品。
        持续加大研发投入，重点大作有望带来业绩弹性
        18H1  研发投入同增85.8%，为管理费用大幅增加的主因（18H1  同增46%）主要系公司包括研发人员在内的研发相关投入大幅增加所致。公司持续加大研发投入（17  年研发投入同比增长86%），致力于《天使纪元》《权力的游戏》《山海境花》等重点大作的研发。其中影视IP  大作《权力的游戏：凛冬将至》（目前无版号）获得腾讯独家代理，有望上市之后凭借腾讯流量加持获得良好市场反馈；《山海境花》（目前无版号）系古风二次元产品，目前在Taptap  上预约人数已达3212  人。
        Mob  大数据正式开始商业化，收入同比大幅提升
        18H1  大数据业务营收同比增长2275  倍至7128  万元，原因系Mob  大数据正式开始了商业化运作。Mob  平台已经覆盖全球67  亿移动设备，国内移动设备覆盖率接近100%，社会化分享SDK  占有率高达90%，平均日活2亿，月活超过8  亿。我们预计随着商业化业务开展，此块业务有望获得订单的增长，为公司贡献利润弹性。
        员工持股计划激发骨干员工动力，后续大作上线贡献业绩弹性
        公司18  年6  月发布持股计划绑定骨干员工利益，截至6  月4  日，公司已完成回购计划的66%。H2  上线大作海外版有望提振业绩，《权游》等大作有较高市场潜力。我们估计18/19  年归母净利为9.20/10.67/11.99  亿元（前值为11.27/13.87/15.81  亿元），对应18~20  年EPS  为1.04/1.20/1.35  元（前值为1.27/1.56/1.78  元）。由于可比公司18  年PE  均值/中值为13X，考虑公司作为出海标杆享受估值溢价，给予公司18  年PE  估值16~18X（前值为19~22X），调整目标价为16.64~18.72  元（前值为24.13~27.94  元），考虑到行业规模增速下降导致行业整体估值下调，下调至增持评级。
        风险提示：游戏产品市场表现不及预期；游戏监管的不确定性。