天风证券-华电国际-600027-量价齐升驱动业绩扭亏，燃料成本仍为关键变量-180830

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        事件
        近日公司发布中报，报告显示：报告期内，公司实现营业总收入为  415.37亿元，比上年同期增长  13.34%；营业成本为  363.88  亿元，比上年同期增长8.88%；归属于母公司股东的净利润为  9.86  亿元，去年同期亏损  2.12  亿元，今年转为盈利；基本每股收益为  0.100  元。
        发电量、上网电价同比提升，驱动营收增长超  13%
        公司上半年累计发电量为  958.21  亿千瓦时，同比增长约  8.18%；上网电量894.69  亿千瓦时，同比增长约  8.01%。发电量及上网电量同比增长的主要原因是公司发电资产服务区域内电力需求旺盛以及公司新投产机组的电量贡献。2018  年上半年公司平均上网电价为  408.22  元/兆瓦时，相比去年同期（396.64  元/兆瓦时）增加  1.158  分/千瓦时。
        煤价高位运行拖累业绩，折旧减少增加利润或可持续
        上半年公司燃料成本为  205.49  亿元，同比增加  10.89%，主要原因是电量增加及煤价升高的影响。上半年公司折旧与摊销费用为  49.65  亿元，同比减少  3.06%，主要原因是部分机组已计提完折旧。18  中报火电装机相对于  17年报净增长为  0，随着装机增速趋缓，存量装机将陆续计提完折旧，届时将直接增加公司利润。
        用电需求旺盛叠加产能增速放缓：利用小时同比上升
        上半年全社会用电量  32291  亿千瓦时，同比增长  9.4%。公司发电资产所在省份（除山东外）上半年的用电量和同比增速均较高。公司发电机组平均利用小时为  1947  小时，比去年同期（1862  小时）增加  85  小时；燃煤发电机组的利用小时为  2208  小时，比去年同期（2095  小时）增加  113  小时。
        风电贡献较多净利润，下半年山东省业绩或有可观增量
        上半年，宁夏新能源和康保风电贡献净利润  3.38  亿元，占公司上半年归母净利润的  34.3%。公司在山东省的总装机容量占比为  37.14%，远超其他省份，山东省上半年用电量增速仅为  2.89%，7  月份用电增速为  10.52%有回升明显，下半年同比增速相对于上半年可能会有明显提升，业绩增量可期。
        盈利预测
        我们下调公司  18-19  年归母净利润预测为  18.29、24.87  亿元（调整前为26.16、30.39  亿元），对应  EPS  调整为  0.19、0.25  元（调整前为  0.27、0.31元）。采用可比公司估值法，我们给予公司  2019  年  18x  PE  估值，对应目标价从  5.4  元下调为  4.5  元，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济波动，用电需求不及预期，电价下调，煤价高企