中泰证券-科斯伍德-300192-龙门教育略超预期，教学调整符合《意见》规定-180829

《中泰证券-科斯伍德-300192-龙门教育略超预期，教学调整符合《意见》规定-180829（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-科斯伍德-300192-龙门教育略超预期，教学调整符合《意见》规定-180829（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        .  事件：2018H1，公司实现营业收入4.72  亿元、同增113.9%，归母净利润7232.42  万元、同增657.3%，扣非后净利润2130.56  万元、同增205.1%，每股收益0.3  元/股。
        .  点评
        .  龙门并表&分红款致利润大增。龙门教育于18  年1  月纳入合并报表范围，实现净利润5763  万元，按照权益比例49.76%计算，贡献并表利润2868  万元。另外，公司收到龙门教育以17  年末可供分配利润为基础的现金分红款，贡献利润4968  万元。
        .  全封闭、K12  课外培训收入增长靓丽。2018H1，龙门教育收入2.41  亿元、同增31%。其中全封闭培训增长稳健，收入约1.26  亿元、同增约28%；16  年新增K12  课外培训业务，仍处于快速增长期，收入约7993  万元、同增约43%；教学辅助软件研发与销售收入月3308  万元、同增约18%。截至18  年6  月末，龙门拥有7  个全封闭校区，K12  课外培训业务遍布全国11  个城市，“英语集训赢”及后续产品合作机构已覆盖全国  22  个省区的47  座城市。
        .  预计全年完成业绩承诺问题不大。2018H1  收入同增31%，预收下半年学费1.5  亿元、同增40%以上，大部分将在H2  确认收入，因此预计全年收入增速超过30%。随着K12  课外培训（一对一）业务跨过盈亏平衡点，北京全封闭校区利用率提高，净利率有望提升，我们预计全年完成1.3  亿元的业绩承诺问题不大。
        .  运营符合政策要求。2018  年8  月22  日，国务院办公厅印发了《关于规范校外培训机构发展的意见》，要求收费周期不超过3  个月，龙门教育根据最新政策要求，对教学内容和教学计划进行调整，已制定以3  个月为中心的“两季三训”的短期培训模式，“两季”即春季和秋季的短期培训，“三训”即暑训、寒训和特训的课程安排，预计今年内将完成所有课程体系的调整。
        .  传统业务实际微盈利。剔除龙门教育收入，公司传统业务收入约2.3  亿元、同增约4.6%。剔除龙门教育并表利润和现金分红，公司传统业务净亏损约603万元。主要是为收购龙门教育而增加的并购贷款等发生利息支出1501  万元，若剔除并购贷款的利息支出，传统业务实际是微盈利的。
        .  盈利预测：中报龙门教育略超预期，西安、北京全封闭校区新学年招生良好，全年完成业绩承诺问题不大，后续北京昌平、武汉、南昌、长沙全封闭校区的开设将进一步打开成长空间。行业层面，《意见》的发布实际长期利好运营规范的K12  教培龙头，龙门也根据《意见》进行教学计划调整。维持2018/19/20年每股收益0.49/0.37/0.46  元的盈利预测，对应估值19x/25x/21x，维持买入评级。
        .  风险提示：新校区开设进度不达预期，招生和学费提价不达预期，教学计划调整提高管理和销售费用率。