国金证券-华友钴业-603799-持续成长的锂电龙头-180828

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        事件
        2018年8月27日，公司发布2018年半年报，2018上半年公司实现营业收入67.83亿元，较上年同期增长79.05%；实现净利润15.08亿元，较上年同期增长123.38%。  
        点评
        业绩符合预期，保持高速增长。公司2018H1实现营业收入67.83亿元，较上年同期增长79.05%。公司上半年业绩高速增长主要受益于mb价格高位运行，2018年上半年mb低等级低幅维持在35-43.7美元/磅区间，公司钴产品获利空间充分。
        钴原料自给率有望继续提高。非洲区的CDM公司PE527矿权开发项目实现达产达标，全年产量有望达到3000-3500吨，mikas一期试生产有序推进，全年产量有望达到1200-1500吨，同时mikas二期工程（15000吨铜，9000吨粗钴）已启动建设，未来公司自给率有望进一步提升。
        营收质量逐步好转。公司经营现金流净流量自2017年初以来，单季度首次回正，达到2.76亿元；应收账款相较于一季度减少约7亿元，达到11.94亿元；二季度单季应收票据周转率2.33和应收账款周转率2.12，较一季度的应收票据周转率2.12和应收账款周转率2.07有了一定提升，显示收益质量和议价能力有改善。
        全面布局锂电产业链，巩固龙头地位。2018年上半年，公司与韩国POSCO、LG  化学完成了四个合资公司项目的签约落地；衢州基地的硫铵扩建竣工投产；桐乡总部的硫酸钴扩产前期工作启动，钴镍新材料研究院项目开工建设等一系列布局，公司锂电产业链布局全面展开。  
        投资建议  
        基于对公司未来产能释放的看好，同时对于未来钴产品价格走势持谨慎态度，下调公司2018/2019  /2020年归属于母公司净利润至23.50/24.12/26.29亿，对应EPS  3.97/4.07/4.44，同比增长25.3%/21.5%/20.7%，维持买入评级。    
        风险提示
        公司存货大幅度增加，若钴价大幅下行，公司业绩有亏损的风险。  新能源汽车销量大幅低于预期的风险。  刚果（金）政局变动，导致公司当地项目未能按期达成的风险。