安信证券-韵达股份-002120-现金流充裕、业务量持续高增长，保障长期竞争优势-180827

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        ■韵达股份2018  半年报：公司上半年实现营业收入59  亿元，同比增长37%；实现归属上市公司股东净利润10  亿元，同比增长33.8%；扣非后归母净利润为9.31  亿元，同比增加30.15%。单第二季度，公司实现营业收入32.46  亿元，同比增加34.2%；实现归属上市公司股东净利润5.97  亿元，同比增加27.2%。
        ■业务量持续超行业增速，新业务高速发展：上半年公司完成快递业务量29.95  亿件，同比增长52.26%，远超行业27.5%的增速；主要得益于公司较好的服务质量及时效，其申诉率水平在通达系中最低，并且消费者有效申诉率在上半年同比下降54%。另外公司新业务在本期也均有优异表现，快运业务在开通网点数量、场地面积及开通线路等指标上较年初同比均增长60%以上，完成业务量44.2  万吨，实现营收1.56亿元；公司联合仓体系面积也超160  万方。
        ■单件成本持续下降，维持稳定盈利能力：公司上半年快递单件收入为1.74  元，较去年同期下降0.25  元/件，降幅14.2%；主要原因系公司货品结构持续优化，单票重量同比下降14%，另外市场竞争或对公司单件收入造成一定压力。成本上，得益于公司优异成本管控能力及规模优势，上半年单件成本为1.21  元，同比下降0.18  元/件，降幅13%。另外由于公司在手现金充裕，理财产品收益较去年同期多3300  万元。
        ■现金流充裕，持续资本开支保障公司核心竞争力：公司年初收到定增资金约40  亿元，现在手货币资金及理财产品共约75  亿元，保障长期公司发展需求，定增主要关注产能置换及购买土地，未来经营效率将进一步提升；上半年公司资本开支加速，投资额为16.7  亿元，较上年同期增长115%，其中一半为股权投资（向浙江驿栈网络科技有限公司出资4  亿），其他主要为车辆、分拣中心及土地的投入，有效提高公司经营效率。
        ■投资建议：韵达股份得益于优异服务质量，业务量增速持续超行业平均；成本管控优异，单件成本持续下降，维持公司盈利能力；现金流充沛，持续资本开支保障公司核心竞争力。预计2018-2020  公司实现归母净利润分别为24.7、28.0、36.9  亿元，对应PE  为23、20  及15  倍，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：市场竞争激烈，带来行业大规模价格战；人工等成本大幅上升等。