光大证券-新天绿色能源-0956.HK-2018年半年报点评：风电业务稳健增长，参股LNG码头业绩亮眼-180829

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        ◆上半年净利润同比增长35%：上半年公司收入同比+50%至48  亿元，归属普通股东净利润同比+35%至8  亿元，EPS  为21.84  分。上半年公司风电、天然气业务分别实现收入同比+23%、+74%，运营利润同比+27%、+1%。截至6  月底，公司风电控股装机3,544MW（河北省内2,965MW、省外580MW），光伏控股装机81MW。
        ◆风电装机稳健增长，利用小时继续提升：上半年公司风电平均利用小时同比增加128  小时（+10%）至1,358  小时，较河北平均高61  小时。限电率下降0.92ppts  至6.43%。8  月份风资源较弱，拖累利用小时表现。公司指引全年风电利用小时约2,250  至2,300  小时。上半年公司风电新增装机196.1MW。截至6  月底，公司在建项目627MW，其中陆上风电439MW、海上风电188MW，累计风电核准未开工容量2,395MW。预计每年保持约500MW  新增装机。截至6  月底，公司补贴应收款约为23  亿，预计随着国家通过各种措施缓解补贴压力，应收账款回收有望加快。
        ◆销气量大幅增长，天然气管线建设稳步推进：受益于煤改气持续推进，上半年公司销气量大幅增长55%至13  亿方，其中批发气+71%至8.3  亿方，零售气+35%至4.3  亿方。预计全年销气增速有望超过30%。出于谨慎性原则，公司上半年计提应收账款拨备1.2  亿，累计拨备计提4.5  亿，预计后续计提空间有限。目前沙河玻璃客户应收账款回收情况正常。公司天然气管道建设稳步推进，累计运营管线3,645  公里，冀中十县管网主线、小辛庄直线投产试运行，辛集支线、新城支线预计年底完工试运行。自8  月起，公司的管输费下调至0.23  元/方。公司参股的曹妃甸码头上半年贡献业绩1.08  亿，成为天然气板块重要的业绩增长点。
        ◆维持“买入”评级，下调目标价至HK$3.05：公司风电装机稳步增长、限电率稳步下降。受益于煤改气，天然气销气量大幅提升、参股的曹妃甸码头业绩增长亮眼。预计管输费下降对于公司业绩影响有限。根据公司最新指引，下调盈利预测至18-20  年EPS  分别为0.30、0.34、0.38元，预计收入、净利CAGR  分别为20%、14%。目标价由HK$3.26  下调至HK$3.05，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：利用小时、新增装机不及预期、天然气气源价格大幅上升